联想集团（00992）：把控AI定价权，估值联动上升可期

英伟达亮出翻倍的季度业绩，一个交易日市值上涨9.3%，高达2224.5亿美元，超过1.6万亿元人民币，再度点燃“人工智能”话题。

“人工智能”市场需求正加速渗透，在英伟达投资者电话会议上，公司高层称，下一场工业革命已经开始，人工智能（AI）将给“几乎各行各业”带来显而易见的生产力增长，而公司的Blackwell芯片产能满负荷运转，H200和Blackwell芯片都供不应求。下一代Blackwell架构芯片的上市，该公司正准备迎接“下一波的增长”。

其实不仅是英伟达，联想集团（00992）作为AI终端硬件的落地领导者，时代前沿开拓者，也在这波需求中吃到第一块蛋糕。

智通财经APP了解到，5月23日，联想集团发布2024财年Q4及全年财报，Q4各项指标均超预期增长，实现营收138.33亿美元，同比增长9%，股东净利润2.48亿美元，同比翻倍增长达118%；全年实现营收568.64亿美元，股东净利润10.11亿美元。此外，该公司拟派末期股息每股30港仙。

AI正重塑联想集团的业绩结构，产品加速迭代，该公司的AI PC正处于需求风口上，在Q4，其个人电脑业务以高于市场平均增速近6个百分点的成绩扩大了在全球的优势，并保持行业领先的盈利能力，在全球五大市场中的四个位居第一。该公司已全面拥抱人工智能，开启“新AI黄金十年”。

AI驱动，利润翻倍

通览联想集团Q4财报，最显眼的特点是季度收入继续恢复增长，且盈利能力大幅提升。按季度来看，2024财年前两个季度由于PC行业需求量放缓，业绩出现下滑，但Q3后明显好转，公司PC出货量逆势增长，驱动Q3及Q4收入恢复增长分别为3%及9%。季度盈利大幅改善，Q4净利润增幅高达118%。

IDG、ISG以及SSG三大业务均实现了季度增长，Q4分别实现收入104.63亿美元、25.33亿美元及18.2亿美元，同比分别增长6.8%、15.14%及10.37%，收入贡献分别为70.62%、17.08%及12.28%。在盈利上，SSG经营利润7.73亿美元，同比增长17.12%，利润率提升至7.39%，SSG保持高利润水平，经营利润3.89亿美元，同比增长20%，利润率达21.37%。2024财年全年，IDG及IDG表现韧性，SSG保持双位数增长，收入及经营利润分别增长12.14%及11%，利润率20.7%。

联想集团已全面部署混合式AI，推动以服务为主导的转型及提升营运效率，加大产品研发力度，业务落地AI+软硬件产品，满足市场需求，2024年第一季度业绩成效是显著的，一方面是收入保持增长，另一方面产品驱动下毛利率也持续提升，全年毛利率创历史新高，连续第三年实现增长。此外，该公司的研发费用占收入比率连续第三年上升，高研发投入保证了产品力始终站在行业前沿技术水平。

左手大模型，右手智能体，该公司加大AI产品在业务的渗透力度。比如在IDG率先在国内推出落地应用的AI PC，并获得市场认可以及抢购。根据IDC数据，2024年第一季度，全球PC出货量28.7%，然而联想的出货量逆势增长7.8%，领先于其他同行，市场份额提升至23%，较惠普及戴尔差距拉大，分别高出2.9个百分点及7.5个百分点。

在ISG，2024财年由于就项目开发问题收入受到影响，但AI进展顺利，混合式AI方案更多的应用在边缘及云端，来自存储、服务和软件的合并收入全年创历史新高，其中存储业务连续第七年录得增长，是全球三大存储和数据管理供应商。在SSG，产品全面升级为混合式人工智能时代的Portfolio 2.0，以“一擎三箭”战略重构和升级了AI原生的方案服务，细分三大业务及产品全面增长。

实际上，对照联想及英伟达的季度业绩表现，不难发现，AI芯片以及AI硬件正迎来爆发期，英伟达Blackwell芯片产能满负荷运转，供不应求，这主要是AI硬件的需求传导。从上游到下游终端落地，AI正改变了供给端的产品结构。联想集团作为终端落地的全球龙头，俨然是这波AI盛宴的最大受益者。

把控供应链，拥有AI定价权

联想集团在AI领域最大的优势在于和国际芯片巨头，包括英伟达、高通以及微软等长期稳定的合作关系以及供应关系，这不仅能够让联想分享到上游最尖端最前沿的技术，同时也获得比同行更快的迭代产品落地时间，抢先获得市场。而和国际巨头强强联手，联想的研发及产品迭代周期加快，推动AI时代盛世到来。

在战略上，该公司和国际芯片巨头紧密合作，共同推出一系列行业前沿技术产品以及领先的解决方案，推动计算的发展，覆盖从数据中心到工作站、个人电脑以及手持游戏设备等智能硬件领域。在产品端，比如该公司联合微软及高通共同打造下一代AI PC，在5月21日，发布首款搭载高通骁龙X Elite的下一代Copilot+ PC——联想Yoga Slim 7x和联想ThinkPad T14s Gen 6产品。

除了AI PC产品，在其他领域也全面打通AI合作通道，比如该公司基于英伟达AI芯片技术，车计算发布智驾平台大模型中间件；与NVIDIA推出全新混合AI解决方案，联想ThinkSystem AI服务器配备NVIDIA B200 Tensor Core GPU，将为生成式AI的新时代提供动力。此外，联想集团作为AI终端硬件龙头，也向芯片巨头供货，比如去年12月开始向微软发货L40S人工智能服务器。

因此，可以观察到，无论是AI PC还是AI服务器等领域，国际芯片巨头们都想和联想大干一场，这主要为：一是长期和联想合作，共同研发加速终端硬件迭代；二是联想具有规模优势，市场分布全球，品牌知名度高；三是基于对联想集团的认可，在PC龙头地位不可动摇，为AI终端落地的首选。

对于联想而言，牢牢把握上游科技资源，在研发驱动下，不断迭代技术，为市场提供更先进的AI产品，同时也反哺业绩的增长。对比戴尔以及惠普，该公司业绩更加强劲，财务也更为稳健，全面布局AI后，比如在PC产品明显拉开与同行的差距，今年Q1，该公司PC市场份额遥遥领先于同行。

估值联动，上升可期

智通财经APP观察到，联想集团和国际芯片巨头都有着相同的市值走势，都走出了长牛趋势。以2017年为基数，截止5月23日，联想集团、高通以及微软的市值升幅分别为247.6%、274.1%以及435.8%，英伟达今年爆发，升幅超过20倍，对照惠普及戴尔同行，联想升幅位居第二，惠普拖后腿，仅为89.2%。

不过联想集团在港股市场，而其他科技巨头在美股市场，估值方面会有差异，联想的PE（TTM）为17倍，但对标公司（美股）的PE（TTM）多数在30-60倍，比如微软，PE（TTM）为37倍。横向对比之下，联想的估值并不高，仍有较大的提升空间，而且纵向来看，联想具有业绩驱动预期。

业绩是估值的基本盘，联想集团AI+软硬件全面布局未来AI时代黄金十年，三大业务覆盖个人智能体及企业智能体，持续研发投入打造行业最前沿的终端产品，充分满足B端及C端的在AI产品上需求。2024财年Q4，其AI产品初步释放，AI PC驱动PC出货量逆势增长，未来业绩预期明朗，或将驱动估值升高。

综合看来，联想集团Q4业绩强劲，三大业务收入全面增长，利润翻倍，AI产品初步释放业绩。其实从上游芯片（英伟达）及下游终端硬件（联想）业绩看到，AI的市场渗透率在加速提升，而联想集团全面部署AI产品，和芯片巨头们深度合作，共同开拓这超万亿的AI市场蛋糕，领航未来新十年。