光大证券：美债利率反弹空间有限 美债仍处于可配置点位

智通财经APP获悉，光大证券发布研报认为美债利率仍会保持震荡下行的方向，目前点位美债仍有配置的价值。该团队认为，超预期的PMI数据与僵持的中东局势是近期美债利率反弹的主要原因。美国就业与消费数据转冷，出于稳定经济的必要，美联储会对通胀有更高的容忍度，即使后续通胀降温的速度偏慢，美联储也将很难保持高度的强硬，这也意味着美债利率难以再次突破新高。

5月月中以来，10年期美债利率小幅反弹10个BP至4.46%。我们认为，超预期的PMI数据与僵持的中东局势是近期美债利率反弹的主要原因。一方面，5月下旬，标普公布美国综合PMI指数为54.4，为25个月以来的新高，表明在移民流入、补库周期开启的情况下，美国经济保有较强韧性，市场延后降息预期。另一方面，5月下旬巴以谈判进展停滞，国际原油价格小幅反弹，截至5月27日，布伦特原油期货价格涨至83.1美元/桶，为近一周以来的最高值。

如何看待近期美债利率的反弹?我们认为，美债利率反弹空间有限，美债仍处于可配置点位。一则，从经济形势看，近年来标普公布的PMI指数普遍高于美国供应链协会(ISM)，指数存在被高估的可能，且5月初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，从地缘局势看，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到4月双方大规模报复性袭击的状态，对美债影响相对缓和。三是，从美联储表态看，就业与消费数据转冷，美联储会对通胀有更高的容忍度，不再讨论加息的可能性，同时美联储从6月起放缓缩表速度，利于美债利率下行。

美国经济观察：美国4月就业与消费转冷，但5月PMI指数超预期，引起美债利率反弹

(一)消费：4月美国零售环比增速为0%，低于前值的+0.6%。(二)就业：4月美国新增就业17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人。(三)流动性：5月利率震荡回落，美国金融系统流动性好转，截至5月22日，银行存款机构准备金余额较四周前增加1033亿美元。(四)企业：标普公布美国5月综合PMI指数为54.4，为25个月以来新高，指向美国在移民流入、补库周期开启的情况下，制造业保有较强韧性，引起美债利率反弹。

美联储票委观察：短期内不会降息，但不再讨论加息的可能性

5月以来，面对偏冷的就业与消费数据，美联储票委认为短期内通胀压力存在，但不再讨论加息的可能性。美国就业与消费数据转冷，指向高利率环境确实压制了美国经济，证伪了“美国经济非常强劲，甚至可以忽视高利率的影响”的观点，出于稳定经济的必要，美联储会对通胀有更高的容忍度，即使后续通胀降温的速度偏慢，美联储也将很难保持高度的强硬，不会选择4月炒作的再次加息操作，也意味着美债利率难以再次突破新高。

资产配置：短期内美债利率反弹空间有限，美债处于可配置的点位

展望来看，美债利率仍会保持震荡下行的方向，目前点位美债仍有配置的价值。一是从经济看，标普公布的PMI指数较美国供应链协会(ISM)往往偏高，后续(6月3日)ISM公布的PMI有低于预期的可能，且5月美国初请失业金人数较高，就业承压有助于美联储转鸽呵护经济。二是，在美国介入下，即使巴以谈判进展不及预期，也很难回到4月巴以双方大规模报复性袭击的状态，对美债的影响相对缓和。三是，美联储宣布从6月起放缓缩表速度，利于美债利率下行，叠加大选年美联储转鸽呵护经济的意愿提升，大选前的9月是降息的窗口期。

风险提示：美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。