短期干扰因素齐聚，14倍净利增长的中国心连心（01866）还在多空拉锯战中

中国心连心化肥（01866）在交出高达14倍净利增长业绩答卷后，股价却迎来多次起伏，最终走出的长上下引线K线图叠加成交量大幅提升，似乎表示着多空双方资金的拉锯战还在上演，那市场到底在担忧着什么呢？

行情来源：富途证券

业务表现抢眼，但财务数据仍存瑕疵

2018年3月19日，中国心连心化肥发布业绩公告称，公司于2017年全年实现近75.62亿元人民币营收（单位下同），同比增加约32%，录得毛利15.87亿元，同比增加近55%，毛利率同比增加3个百分点至21%，最终实现股东应占溢利同比增加14倍至4.49亿元，并将有8.49分/股的派息计划。

毛利大幅增长叠加各项费用小涨，使得净利增速大幅高于营收增长。智通财经APP了解到，在中国心连心化肥毛利增长55%的基础上，公司的销售费用、行政开支、财务成本仅分别同比增长10.93%、30.4%、7.32%，因此公司年度溢利达到4.24亿元，同比2016年的2904万元增长近13.59倍。

虽然数据显示各业务都有不同程度的拖累因素，但是总体前景依旧乐观。根据心连心分部业绩数据可知，公司营收占比最大的尿素业务，对外销售收入下滑了3%至28.52亿元，减少原因是因为销量同比下滑22.17%至201.5万吨，但在尿素平均售价增加约25%的情况下，对外销售收入仅小幅下滑。并且，尿素业务平均售价涨幅大于19%的成本增加，因此该业务分部溢利增长17.18%至6.55亿元。

并且尿素内部间销量同比增长近4倍至134万吨，这部分是由于公司生产及销售更多盈利能力更强的三聚氰胺及液态氨产品，因此尿素业务本质上并不需要对量缩有过多担忧。

占比第二的复合肥业务，则是在需求增长环境下，公司扩展销售网络和提高产能，导致复合肥年度销量实现了同比增长31%至124.4万吨，营收规模同比增长37%至22.72亿元；但受累于原材料引起销售成本近9%的增长，复合肥毛利率下滑3个百分点至14%，因此该业务分部溢利仅增长13.2%至3.15亿元。

甲醇业务则是在销量小幅下滑3%，平均售价大幅上涨32%的基础上，营收实现同比增长29%至6.85亿元；同时，平均售价涨幅大于27%的销售成本提升，因此甲醇业务分部溢利大幅增长61.57%至1.29亿元。

而营收规模仅3.83亿元的三聚氰胺业务，则在成本竞争优势和生产技术提高产品质量的背景下，实现了56%的高额毛利率，最终使得该业务分部溢利达到2.15亿元，成功荣升为公司溢利贡献第三大的业务板块，这也是公司未来业绩增长的新动力。

这样看来的话，公司业务部分其实并没有值得过多的担忧之处，要说瑕疵的话，持续减少的手持现金和高增长的即期债务，或许算得上一个问题。智通财经APP了解到，目前心连心化肥于一年内要还的债务达到22.46亿元，同比增长135%，其中19.46亿元的无抵押债务更是占据绝对比重，同比增长180%。

但同一时刻，在经历经历大幅增长14倍的2017年后，公司现金及现金等价物仅有3.41亿元，同比2016年5.12亿元还减少33.45%，目前公司的现金流表并未随业绩公告一并发出，这或许会让市场有一丝担忧。

行业环境短期扰乱因素较多，但公司长期并不悲观

就尿素行业来看，短期内受两会和北方地区雾霾限产的影响，国内尿素价格仍在小幅上涨。目前山东地区小颗粒主流价格小幅回升至1940-1970元/吨，虽然气头开工率回升至58%左右，但煤头开工率由周环比下降9%至59%，因此国内整体开工率仍处于下滑状态，目前维持在58-59%，国内平均尿素单吨毛利也将近400元。

虽然目前存有春耕备肥背景，但由于用肥量相对有限，且受各省施肥时间不一影响，在短期集中采购行情后便有所放缓，而随着尿素涨价，复合肥采购商观望情绪加重，因此尿素价格仅是小涨后又马上回稳。

同时就目前市场库存情况来看，北方虽然销售压力较小，但是南方情况并没有那么乐观，因此尿素价格短期内的干扰因素还是非常多的。

但长期看来，随着国内玉米价格企稳，尿素农业需求量进一步下滑的可能性并不大，对2018年国内尿素价格还是有一定支撑的。

再加上心连心三聚氰胺、二甲醚及甲醇等新建项目的陆续投产，公司盈利能力和抗风险能力都在逐步增强的，因此心连心的故事或许没有这么快就落幕。（文/江松华）