中信证券：本轮全球模拟芯片库存周期基本触底 建议积极配置美股模拟芯片板块

智通财经APP获悉，中信证券发布研报认为本轮全球模拟芯片库存周期已基本触底。站在新一轮周期的起点，该团队建议积极配置美股模拟芯片板块。半导体周期循环往复，但每次皆不一样，较上一轮周期，预计本轮周期企业毛利率恢复节奏大概率相对缓慢，但周期上行幅度、持续时间料将显著好于上一轮。中短期维度，该团队更倾向于Fab-lite模式，以及下游客户以工业、汽车等高端市场为主的企业。

报告背景：周期触底是半导体行业最核心的投资逻辑之一。

从2022年10月至今，行业库存水平见顶回落、AI技术创新周期等成为美股半导体&硬件板块的核心投资主线。目前全球半导体行业库存水平已经在2023Q1见顶，行业收入增速则在2023Q4回正，同时遵从行业先进先出的基本法则，消费电子、数据中心等率先从周期底部走出。伴随近期一季报的发布，我们看到，本轮周期中最后进入下行通道的模拟芯片板块亦开始出现诸多积极的信号，显示周期触底反转的可能。半导体作为典型的周期性板块，周期触底无疑是最让投资者兴奋的时刻，亦是市场配置的最重要理由之一。

模拟芯片：本轮库存周期已基本触底。

结合欧美7家主要模拟芯片企业的一季报数据，以及其分析师电话会议表述，我们判断，自2022Q3开始，经历了过去6个季度的漫长调整之后，本轮模拟芯片库存周期已基本触底：

1)业绩指引，英飞凌、德州仪器、ADI指引下一财季营收环比个位数增长，STM、安森美等继续受到汽车业务的拖累，但预示下半年改善。主要企业均指引毛利率季度环比企稳;

2)下游需求，消费电子企稳回升，工业市场部分子板块开始改善，汽车市场虽然继续走弱，但有望在下半年改善，欧美汽车tier1厂商库存周转天数最近几个季度维持在7周附近;

3)渠道库存，目前主要企业均在6~8周左右，处于正常或正常偏下水平。

部分关键问题：毛利率、周期上行持续性、区域市场竞争等。

半导体周期周而复始，但每次周期调整的宏观背景、触发因素、调整深度、持续时间均不太一样，最终反映到资本市场的估值定价和投资节奏上面。

1)毛利率恢复节奏预计相对缓慢，目前欧美主要模拟芯片企业库存周转天数均超过4个月，库存绝对值在13~48亿美元之间，企业自身产能利用率也基本保持在正常水平之下;

2)周期上行持续性，本轮周期刚触底，预计行业未来两年均将处于上行通道，叠加AI、EV等新成长变量的支撑，我们判断本轮产业周期上行幅度、持续时间将显著好于最近一轮。

板块投资：

自4月中旬的一季报披露至今，大部分模拟芯片企业已经累计15%~26%不等的涨幅，站在新一轮周期的起点，当前时点对板块的布局并不迟，周期触底是我们布局的最大理由。个股层面，相较于过去几次周期，板块亦面临一些不利的因素和新的扰动，因此，我们需要结合市场竞争格局、下游行业成长性、企业自身业绩弹性&估值性价比等要素进行个股筛选。中短期维度，毛利率层面，我们更倾向于Fab-lite模式，竞争、成长性层面，我们更倾向于下游客户以工业、汽车等高端市场为主的企业。

风险因素：

全球整车市场需求持续下滑风险;全球宏观经济波动风险;电动车、AI进展不及预期风险;全球地缘政治冲突风险;行业无序竞争、产能过剩过风险;企业关键技术、人才流失风险等。