国联证券：下半年行业增速或将有所放缓 未来持续看好轻工制造出口链

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，2024年年初以来，中国轻工出口表现持续好于预期，主要系补库及海外消费需求改善推动出口增长，3月受高基数影响部分品类增速有所回落，但4月又恢复上行趋势，大部分轻工品类4月均实现双位数同比增长。2024年下半年受基数扰动，增速或将有所放缓，但未来拉美等新兴市场增量叠加发达经济体需求回暖将继续带动外销上行，因此持续看好出口链板块，建议关注的恒林股份(603661.SH)、乐歌股份(300729.SZ)等相关标的，维持行业“强于大市”评级。

国联证券主要观点如下：

4月出口环比改善，库销比回归正常水平

高基数扰动3月家具出口下行，4月恢复正常水平，家具及其零件出口增速转正。用两年复合增速剔除基数影响来看，2024年M4/Q1出口同比分别为+1.75%/+2.02%，1-4月累计同比为1.94%，增速持续改善且好于预期。2024年3月美国零售、制造、批发商库销比较年初有所回落，当前库销比基本保持在2019年疫情前水平，家得宝等渠道商库销比仍处低位。预计2024年美国地产仍将温和上行，从而拉动家具等地产链相关行业需求走强。

床垫转移出口地以应对反倾销，沙发欧美外销景气度持续

床垫自2018年起持续受到美国三轮反倾销影响，后续国内企业逐渐开辟新兴渠道。弹簧床垫1-4月累计出口额/量同比+43.0%/+47.7%，乳胶床垫1-4月累计出口额/量同比+12.1%/+0.1%。拉美增速最快，欧洲、亚洲等地区其次。沙发量增带动额增，渠道主要为Costco等大型KA和Asheley等家具经销商，2024年欧美出口景气度持续。休闲沙发1-4月累计出口额/量同比+18.6%/+22.5%，功能沙发1-4月累计出口额/量同比+21.6%/+22.8%。

卫浴陶瓷库存回归正常，跨境电商赋能办公家具走强

受疫情影响2021年卫浴陶瓷品类大量补库，2022年开始去库，2024年库存逐渐回归正常水位，1-4月累计出口额/量同比+17.4%/+32.0%。北美、欧洲成为2024年出口增速最快的地区，拉美、大洋洲等新兴市场增速也较为可观，亚洲作为陶瓷卫浴出口占比最大的市场，2024年同比增速实现转正。此外，2024年至今跨境电商赋能办公家具同比增速持续走强，其中升降桌椅品类增速明显，2024年1-4月累计出口额达12.84亿美元，同比+20.5%。

保温杯大客户订单持续，改电潮及场景扩容提振电动车需求

PMI、YETI等保温杯下游大客户需求持续，2020-2024年出口额稳步增长，1-4月累计出口额/量同比+14.8%/+22.1%。其中4月保温杯销额环比转正，销量恢复至双位数增速。电动车和特种车品类里，摩托车及脚踏车1-4月累计出口额/量分别同比+13.8%/+33.2%，全地形车同比+16.4%/+22.8%，高尔夫球车同比+15.2%/+21.1%。未来摩托车、全地形UTV等品类电动化有望驱动行业结构性增长，高尔夫球车应用场景扩容，有望打开需求天花板。

风险提示：1)消费意愿不达预期的风险；2)海外经营环境和政策风险；3)人民币汇率波动风险。