美股新股解读|业绩重回增长背后客户集中度升高，杰微（JIE.US）的元宇宙故事能否让华尔街买单？

作为革命性的前沿科技，元宇宙于2021年开始火爆，但由于关键性技术未能有明显进展、成本居高不下以及C端商业化困难等多方面的因素，资本市场对元宇宙产业的热情逐渐转凉，其中亦不乏一些唱衰的声音。

但即使如此，一家来自深圳南山的元宇宙计算基础设施的供应商和服务商已启动了赴美上市征程，并于近日迎来了最新进展。

智通财经APP了解到，在今年1月26日首次向SEC递交公开版的招股说明书后，杰微于5月21日对招股书做了第一次更新。

据招股书显示，杰微申请以“JIE”为代码在纳斯达克上市，但发行规模及价格尚未披露。

从业绩来看，杰微呈现出了明显的波动。2023财年(截至3月31日止12个月)，杰微的收入同比大跌55.8%至953.87万美元，期内由盈转亏，录得亏损80.91万美元，而2022财年时盈利665.27万美元。至2024财年上半年，杰微收入同比增长340.6%至1607.62万美元，且期内净利润扭亏为盈，录得盈利103.32万美元，重回增长轨道。

为何杰微业绩大幅波动?公司重回增长后持续性如何?其能否在资本市场对元宇宙“降温的”大背景下赢得资本青睐?通过公司的招股说明书，便可一探究竟。

业绩重回增长，在手现金仅64.23万美元

自2019年成立以来，杰微便深耕于元宇宙领域。经过多年的积累后，公司通过对上游定制芯片产品、中游定制服务器产品和下游云游戏终端产品的自主研发和销售，已建立起了一套垂直整合产业链的商业模式。

在上游的定制芯片产品方面，杰微有两款产品，分别是繁星一号定制芯片以及星辰系列自研芯片。在中游定制服务器产品方面，杰微定制服务器能灵活满足客户的各类定制化需求和元宇宙应用程序的多样化和快速发展的需求。在下游云游戏终端产品方面，杰微已推出MetaBox云游戏盒子和MetaPro云游戏一体机两款元宇宙应用终端产品。

除了上述的硬件产品外，杰微还有两款软件产品，分别是麦杰集控管理系统、麦节OS系统。其中，麦杰系统是自研的远程集群监控运维管理系统，可兼容所有定制服务器，结合硬件优化，可进一步提升服务器计算效率。麦节OS系统则可根据客户需求集成和配置云游戏、云电脑和AI计算操作环境。

从业务结构上看，杰微有四大营收分部，分别是硬件产品销售、软件许可收入、服务收入以及租赁安排收入。其中，产品销售收入为杰微的业务大头，2023财年、2024财年上半年时，产品销售所占的比例分别为73.5%、85.3%;其次是服务收入，收入占比分别为18.4%、13.2%。

据招股书显示，杰微2023财年业绩的大幅下滑主要由疫情所导致。报告期内，产品销售收入下降46.8%至700.71万美元，这是因为疫情影响下客户数量减少42个，销售服务器数量从2560台减少至594台，且平均销售单价亦从5144美元降至4650美元。

“量价齐跌”造成了产品销售收入大降，且由于硬件产品销量的下滑，软件许可收入、服务收入亦随之有不同程度的下跌，从而造成杰微2023财年收入大跌55.8%。收入“腰斩”后，杰微2023财年的毛利率亦从2022财年的52%下降至14%，从而导致期内净利润由盈转亏。

但进入2024财年上半年后，杰微重回增长轨道，其期内收入大增340.6%至1607.62万美元，这主要得益于产品销售以及服务收入的明显增长。其中，由于疫情影响的消除以及公司在报告期内发布了云游戏终端和芯片两款产品，从而带动产品销售收入大增661.7%;同时，服务收入期内大增81.6%，这主要是因为公司推出了两项新服务，分别是芯片设计服务以及计算能力服务。

虽然2024财年上半年的毛利率因租赁安排业务的影响导致下滑3.7个百分点至17%，但得益于收入的强劲增长，以及降本增效下营业费用的下降，杰微期内实现扭亏为盈，录得盈利103.32万美元。

由此看来，杰微2023财年业绩的大跌主要由疫情所影响，随着疫情营销的消除以及公司推出的两款新硬件产品以及两项新服务的放量，其业绩已重回增长轨道。且从资产负债表来看，杰微资产结构相对优质，截至2023年9月30日，杰微的总资产为1331.75万美元，总负债为253.24万美元，资产负债率不到20%。不过，公司现金流相对紧张，截至2023年9月30日的在手现金仅有64.23万美元。

客户集中度升高，单一客户收入占比超60%

从资本市场层面来看，近两年元宇宙的热度已有明显下降，这不仅是因为生成式AI的崛起成浪潮之势席卷全球从而成为了市场新焦点，亦是因为元宇宙目前为止仍未在C端出现现象级的爆款应用。

即使苹果划时代的混合现实(MR)头显于今年2月在美国市场上市引起了持续的反响和讨论，但在几个月的佩戴体验和评测后，由于生态应用的不足、价格较高等因素的影响，Vision Pro在美国市场的热度快速回落，需求急剧下降，苹果已经将24年Vision Pro的出货量下调至40-45万，非市场预期的70-80万台甚至更多。

但不可否认的是，作为战略性新兴产业，元宇宙是人工智能、区块链、5G、物联网、虚拟现实等新一代信息技术的集大成应用，是具有广阔空间和巨大潜力的未来产业，各国均推出相关政策鼓励元宇宙产业的发展。

以我国2023年9月由工业和信息化部等多部门联合发布的《元宇宙产业创新发展三年行动计划(2023—2025年)》(以下简称“《行动计划》”)为例，该《行动计划》强调了发展元宇宙产业将极大开辟数字经济的新场景、新应用、新生态，培育经济新动能，特别是发展虚实融合互促的工业元宇宙，将进一步加速制造业高端化、智能化、绿色化升级，是新型工业化建设的重要发力点之一。

同时，该《行动计划》指出了包括5大任务、14项具体措施、4项工程在内的具体发展方向，欲确保到2025年我国的元宇宙产业的综合实力达到世界先进水平。

据普华永道的数据，全球元宇宙规模将以36%的复合年增长率增长，到2025年达到3037.4亿元人民币。在中国，2020年元宇宙市场规模达到73.8亿元人民币，到2025年将达到316.1亿元人民币，行业持续成长。

面对行业快速发展带来的产业机遇，杰微针对云计算、云游戏等应用领域已建立起了一套垂直整合产业链的商业模式，且公司已于2023年开始全球化市场拓展，致力于吸引东南亚、欧洲和北美的新客户，这将使其受益于行业的持续成长。

但同时，杰微亦面临着诸多挑战。首先，元宇宙做为前沿科技，对技术的要求较高，这就需求市场玩家有较强的研发实力。从杰微科技的产品线来看，其硬件产品销售收入占比高，这意味着公司更擅长硬件领域，后续公司能否实现持续成长，一方面取决于新客户的拓展力度，但更重要的是杰微需持续迭代出更有市场竞争力的芯片产品。

其次，杰微的商业化场景应用仍比较局限，这导致其高度依赖部分客户，且依赖程度越来越高。2022财年时，杰微来自五大客户的收入占比为53.18%，2023财年受疫情影响，客户有所流失，因此两大客户贡献了54.8%的收入，但至2024财年上半年，仅其中一个客户，就占到了杰微总收入的62.3%。过于依赖单一客户，会出现公司业绩因客户需求变化而出现大幅波动的潜在风险。

此外，杰微亦在招股书中提及，其所处市场竞争激烈，并预计未来竞争将加剧成熟的竞争对手和新的市场进入者。这种竞争可能导致定价压力增加，利润率降低，增加销售和营销费用以及未能增加或损失市场份额，其中任何一项都可能严重损害该公司的业务、经营业绩或财务状况。

综合来看，虽然资本市场对元宇宙热情有所下降，但整个产业仍在持续发展，这是杰微的机遇，且在疫情影响消除后公司通过发布新产品已重回增长轨道，但值得注意的是，这背后客户集中度不断变高，透露出了公司场景应用的匮乏，潜在风险随之提高，且公司未来也将面对市场竞争持续加剧的压力，因此杰微仍需更大的成绩来证明自身的实力。