国信证券:维持携程集团-S(09961)“优于大市”评级 拟发现13亿美元可转换优先票据

国信证券维持携程集团2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测为155/187/220亿元。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,本次票据发行有助于携程集团-S(09961)海外财务结构优化,助力海外业务拓展,对股本摊薄影响相对有限,仍维持2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测为155/187/220亿元,维持“优于大市”评级。短期出境游业务的边际向上修复,有望部分对冲国内游业务二三季度的高基数扰动,同时去年以来公司利润率中枢已明显抬升,且出境业务助力结构性改善,整体上基本盘业务有望表现出更强的业绩确定性;海外Trip.com在亚洲市场的持续拓展验证打开公司全新成长周期。

事项:公司公告:携程集团拟发售13亿美元以现金结算的可转换优先票据(+2亿美元票据选择权),预期6月7日或前后完成发售。票据年利率为0.75%,每半年付息,2029年6月到期。初始转换率为每1000美元票据本金额兑换15.0462股美国存托股,即每股约66.46美元,行权时间为到期前最后50个交易日。

国信证券主要观点如下:

1、票据特点:

1)不同于传统意义的可转债,本次票据本金以现金结算,票据超额溢价部分公司自主选择现金、转股或组合支付方式,债属性更强。2)本次票据利息更低,年利率为0.75%,低于此前公司发行的可转债(1.99%)及可交换债券利率(1.5%)。

2、影响分析:

1)股本摊薄可控。若假设①本金为15亿美元、②行权期持有人全部转股、③公司以50.16美元股价回购3亿美元,按照(转债价值-本金价值)/转股时股价=回购金额/回购价格,该行测算若转股期股价在90美元以内,总股本基本没有变动;若超过90美元,则公司综合现金支付方式整体扰动也有限。

2)优化海外资金财务结构。公司2023年海外业务占比仅13%,预计现金及等价物中人民币占多数;同时公司2023年末短期与长期债务近450亿元,此前曾先后发行可交换与可转换美元债券、以及部分美元贷款等,预计存在美元债务敞口,且年利率均超过1%。考虑人民币换汇出去交易成本相对不低,公司采取直接美元融资方式助力置换美元债务。

3)助力Trip海外扩张。该行估算2023年Trip.com占总收入比约7%左右,结合公司公开业绩会交流预计未来3-5年有望维持中双位数增长。该行此前深度报告曾分析,Trip.com在亚洲市场空间广阔路径清晰。参考欧睿数据,2023年亚洲海外(不包括中国境内)在线旅游规模超过中国境内,在线化渗透率较欧美仍有提升空间,同时尚未出现份额超20%的玩家。该行估算2023年Trip.com亚洲海外市占率仅个位数,借助携程的出境游供应链历史积累、一站式APP交通导流、性价比等有望打开市场。假设到2026年Trip亚洲海外市占率提升至15-20%,则有望对应超百亿收入体量,中线在更高的佣金率下利润率展望也相对积极。

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