美股新股解读 ｜ 应收账款增长42.81%，虎虎科技(HUHU.US)这次能否成为“真老虎”？

众所周知，晶圆制造过程必须在严格控制的净化环境中展开，并根据每一步工序前晶圆表面特征评估是否满足该工序要求。

随着芯片技术节点的不断提升，制造工艺不断向精密化方向发展，芯片结构的复杂度不断提高，晶圆制造过程对晶圆表面污染物的控制要求也越来越高，微小杂质将直接影响到芯片产品的良率。

为最大限度减少杂质对芯片良率影响，高纯工艺系统被应用于芯片制造流程中，围绕生产过程中杂质的有效控制，保障并提升产品良率。

作为高纯工艺系统厂商，虎虎科技(HUHU.US)于近日再度向纳斯达克发起冲击。

系统集成项目收入占比约98%，应收账款增长42.81%

智通财经APP了解到，半导体行业为高纯工艺系统最早应用的领域，而随着制造流程的不断成熟，高纯工艺系统的应用领域也在不断拓宽，对生产过程有污染物高精度控制需求的领域均可能有所涉及，如半导体、光伏、LED、医药等。

目前，高纯工艺系统以在泛半导体行业应用最广，其应用于泛半导体行业集成电路制造的核心工序，包括掺杂、光刻、刻蚀及CVD成膜等工艺过程。

而就虎虎科技而言，其则主要通过从供应商处采购设备，为客户提供设计和安装的高纯工艺系统，用于高纯工艺系统和输送分配管道。目前，其高纯工艺系统涵盖16-65nm设备；同时，高纯工艺系统也拥有支持生产5nm尺寸晶圆设备的关键技术。

具体来看，高纯工艺系统主要有两种类型：高纯气体输送系统和高纯化学品输送系统。其中，高纯气体输送系统由专用气柜、阀组箱、气体监控软件系统（安防系统）、气管、阀门配件等组成，系统前端连接高纯气体厂，后端连接客户自有生产设备，该业务构成公司目前大部分收入。

高纯度化学品输送系统则用于泛半导体行业的制造过程中，为泛半导体行业生产设施的清洗、蚀刻、研磨等工业过程提供各种化学品。化学品输送系统通过VMB分配阀将化学品从储罐和槽车输送到各个机台需求点。

从收入占比来看，2023财年，公司系统集成项目业务收入占比达97.14%，较2022年的99.73%有所降低，但仍然是绝对的支柱业务；其中，占比有所降低主要由工程咨询服务占收比增长及新增产品销售收入影响。

2023财年，公司实现总收入1673万元，同比增长47.1%。其中，毛利率由2022财年的31.21%提升至2023财年的32.34%，净利率由8.18%提升至13.95%。

其中，公司2023财年盈利能力有所改善，主要由于收入成本占收比于2023年同比下降了1.13个百分点，一般及行政开支费用率、研究及开发费用率也分别同比下降了2.89、2.65个百分点。

与之相对应的，2023年，公司来自第三方客户的应收账款同比增加40.65%至908.4万美元，整体应收帐款同比增长42.81%至870.8万美元。

国产替代能否成为公司增长机遇？

据智通财经APP了解，高纯度系统行业相当分散，尤其是小型和中型公司，在低集中度的市场中竞争。同时，顶级市场被少数几家大型公司瓜分，这些公司为客户提供系统安装、设备生产和配件生产。

目前，虎虎科技98%以上的业务集中在半导体领域。例如，气体供应方法对半导体工业中的晶片生产至关重要，并且在单晶晶片制造、光刻、蚀刻和沉积中起着重要作用。

在上述制造过程中，使用了多种高纯度化学品。在集成电路领域，高纯工艺系统主要包括高纯特种气体系统、大宗气体系统、高纯化学系统、研磨液供应和回收系统以及前驱体工艺介质系统。通过高纯度系统，配套设备连接到氧化/扩散、蚀刻、离子注入、沉积、研磨、清洁等工艺的工艺室作为一个工作系统。

而从公司的客户结构来看，2023财年，虎虎科技最大客户的占收比为22.6%；2022年度，前四大客户占收比分别达24.4%、12.7%、11.5%和10.0%，共占收入比重达58.6%。

另据智通财经APP了解到，系统集成项目收入通常来自固定价格合同，合同期限为六个月至三年不等，但目前为止大多数系统集成项目合同都是短期合同。虎虎科技也在招股书中提到，公司产品的平均售价可能不时下降，且可能无法将该等下降转嫁给其供应商，或可能对盈利能力造成不利影响。

就目前高度分散的行业格局而言，虎虎科技未来或仍面临激烈的市场竞争，以及盈利能力有所下降。

此外，在此次更新招股书之前，证监会对虎虎科技出具美股上市反馈意见，要求说明公司取得境内企业资产、权益的合规性。

其中，关于公司取得境内企业资产、权益的合规性，主要包括是否依法依规履行了相关的监管程序，如未履行，是否对本次发行构成实质性障碍；

股权激励计划的合规性则主要包括但不限于持股计划的设立背景、具体人员构成、价格公允性、员工持股计划章程或协议约定情况、履行决策程序情况、规范运行情况、履行外汇管理等境内监管程序情况，对外部人员进行激励的情况，是否涉及利益输送等情形。

从公司业务主要集中的半导体行业前景来看，国金证券认为，2023 年已是半导体行业周期的底部，预计2024年行业周期会逐渐向上。其中，SEMI则预计随着库存修正的结束，2024年半导体设备市场将明显回温，市场规模将达1071.6亿美元，有望同比增长18%。

另一方面，当前市场上高纯工艺系统仍以欧美、日本的知名供应商为主，其中以法国液化空气为代表的供应商在全球泛半导体市场占据市场主导地位，能够为下游客户提供的具体产品，服务范围也更广，包含多品类气体产品并辅以工艺介质供应系统综合解决方案。

而在国产替代的大趋势下，国内半导体集成电路产业中制程设备厂商迎来黄金发展窗口期，对于虎虎科技而言这也将成为其未来发展的一大机遇，未来其能否脱引而出，还仍有待观察。