财通证券A股策略：后市风险偏好回升关注三信号 延续哑铃策略回归判断

智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，5月后中美宏观环境类似去年，通胀韧性、美联储未快速降息、全球经济偏弱，而此前市场情绪过于乐观，对于后市，依然需要等待风险偏好回升，信号有三：美国核心CPI环比季调降至0.2%及以下；美联储首次降息；国内7月前后政策发酵。经历过去2-3年的各类冲击事件扰动，投资者风险偏好持续处在低位，对应主要成长板块估值持续调整，赔率已较为充分，下半年否极泰来概率较大，后续需要关注：海外央行降息、LPR等政策利率调整；上交所科创板相关活动；新质生产力、科特估等等产业催化。

财通证券主要观点如下：

配置层面，延续此前哑铃策略回归的判断

红利端，从红利价值向红利质量切换，关注4类稳定分红企业：分红显著增加的企业、分红长期增加的企业、高股息标的、高ROE标的。

成长端，当前TMT指数与红利指数差额扩大为-26%，已进入TMT指数赔率占优区间。关注电新、电子(存储)、AI(光模块、应用)、低空经济(亿航智能交付“空中的士”无人驾驶载人航空器)、算力(英伟达透露下一代GPU架构Rubin)、量子通信(实现基于数百离子量子比特的量子模拟计算)、卫星互联网(中国低轨宽带卫星互联网落地泰国)、机器人(OpenAI重启其解散近四年的机器人项目)。

海外宏观预期分歧加大，资产波动上升，压制风险偏好

财通证券表示，与年初市场一致看好全球降息和复苏不同，各国通胀分化、货币政策出现差异：非美发达国家逐渐进入降息过程，而美国5月新增非农就业和前4月核心CPI超预期、依然难降息。货币政策分化阶段，强美元对大宗商品(贵金属、工业金属巨幅震荡)、非美市场(欧洲、中国等)产生压力，同时限制国内货币政策空间，成为了阶段性“逆风”因素。向后看，如果通胀、就业为代表的滞后指标，完成3个月及以上连续性、确定性地下降，或能从根本上拨开宏观迷雾；在此期间各类资产也将放大波动、缺乏明确方向。

如何理解5月出口：考虑基数效应后边际回落但有亮点

5月出口同比+7.6%，超过wind一致预期(+6.4%)，但2019年来CAGR环比回落1.4pct至+7.2%，即基数效应推动出口同比修复，但2019年来CAGR边际增速放缓。定基2019年，虽然出口增速边际回落，但有1个地区(拉美)、7项商品(成品油、肥料、钢材、稀土、集成电路、粮食、中药)逆势上行，其中成品油、稀土、粮食、中药分别环比+10pct、+5pct、+5pct、+2pct至+9%、+1%、-9%、+39%，排名靠前。

往后看，当前抢出口叠加23年低基数，近2～3个月的出口同比读数依然有向上脉冲动能。但高利率环境下欧美需求维持弱势，定基2019年后的出口CAGR或难走出顺畅的上行趋势，目前出口链条可以更多围绕着通胀链展开(如新能源、衣食住行性价比消费)。

国九条ST改革影响几何？

从内容上看，国九条督促有能力企业分红，财务要求提高且严查财务造假，上市门槛增加，大股东减持细则完善(严查绕道减持、转融通等)，退市细则完善，鼓励并购等。24年至今，ST/*ST戴帽标的达40/113个，其中ST标的已超历史全年极值，*ST数量已超除20-22年外所有全年数量。另外，从市场方面上看，短期退市风险担忧叠加量化受限担忧，市场风险偏好下降，小微盘受压制，中期影响有限，长期市场环境改善后行情向上空间更大。

风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。