天风证券:债市更关注地产政策实质影响 改革是下一阶段政策重点

改革是下一阶段的政策重点,也是决定市场风格的重要因素,对市场的影响主要通过风险偏好体现。

智通财经APP获悉,天风证券发布研报称,股债对地产政策的反应从初期的分化逐渐回归一致。国债期货短暂回调后持续反弹,说明债市更关注地产政策的实质影响;地产股也回调至政策出台前的水平,反映出股市对政策的效果保持观望。改革是下一阶段的政策重点,也是决定市场风格的重要因素,对市场的影响主要通过风险偏好体现。海外方面,美国经济仍有韧性,但存在二次通胀的压力。基本面数据并不支持联储在大选前降息,如果年内一定要降,12月的概率也大于9月。

天风证券主要观点如下:

天风证券表示,股债对地产政策的反应从初期的分化逐渐回归一致国债期货短暂回调后持续反弹,说明债市更关注地产政策的实质影响;地产股也回调至政策出台前的水平,反映出股市对政策的效果保持观望。

当前地产的主要问题是库存过高、估值偏贵,需求端的放松政策无论是限购、限贷还是首付比例、房贷利率的调整,主要作用是让有真实居住需求的观望或受限群体购房,同时又减少了这部分群体的租房需求,本质上是真实居住需求中的结构调整,但对真实居住需求总量的影响可能较为有限。

供给端的收储政策核心目标不是去库存,而是推进保障性住房建设,所需资金较少,但是收而不储可能不会对租金和房价产生显著的影响。央行去年2月推出了1000亿元租金住房贷款支持计划,截至今年3月的使用进度为2%,推进速度明显偏慢。当前百城租金回报率仅有2.2%,低于城投3%左右的融资成本,还要考虑运营、管理、维修、空置成本。地方收储的积极性主要体现在为城投纾困,通过优先收购城投开发的项目和土地,可以额外获得一笔低息贷款,缓解城投的流动性压力。

如果地产政策效果相对有限,经济基本面或将延续结构转型和弱复苏的趋势。一季度的GDP超过目标增速,逆周期政策又受制于汇率约束发力空间较小,更多以存量政策加速落地为主。在基本面和政策面变化不大的情况下,三中全会召开前可能难有明显的增量资金流入,A股或仍以防守性板块轮动为主。截至5月31日,各类风格的交易拥挤度均超过了50%,均值为75%,处于较高水平,均不具备显著的性价比,短期可能面临一定的调整压力。

天风证券认为,改革是下一阶段的政策重点,也是决定市场风格的重要因素,对市场的影响主要通过风险偏好体现。三中全会改革举措可能会集中在科技创新、要素配置、收入分配、经济体制、科教体制这5个方面,这些改革措施可以分为供给侧(科技创新、要素配置、经济体制、科教体制)和需求侧(收入分配)。

其中颇受期待的改革措施有要素市场化改革——比如“地随人走”,城镇建设用地的增减与人口的流动相匹配,促进劳动力、土地、资本等要素的自由流动和平等交换;财税体制改革——比如增值税三档并两档,扩大消费税,通过优化税种税率和财政资金配置结构,增强财政可持续性,提高财政资金使用效率。

海外方面,尽管美国4月的通胀、就业数据有所回落,但5月制造业、服务业季调PMI分别录得51.3%、54.8%,较4月分别回升1.3、3.5pct,经济景气度尤其是服务业景气度再度回升,美国经济仍有韧性。而从6月份开始,美国通胀数据的基数将出现大幅回落,基数对通胀数据的抑制作用将有所减弱,美国存在二次通胀的压力。

天风证券认为,基本面数据并不支持联储在大选前降息,如果年内一定要降,12月的概率也大于9月。市场对美联储降息时点的预期有所提前,认为美联储将提前启动降息,但降息节奏可能较慢。最新FedWatch显示,市场当前预期美联储将于9月首次降息。

欧央行五年来首次降息,原因是欧美经济周期已经持续分化一年,当前欧洲经济的增长压力大于通胀压力:2023年二季度以来,欧美经济增长开始分化,美国经济增速持续回升,而欧元区GDP增速则一度回落至-0.2%(2023Q3),2024Q1略有回升但也仅为0.4%。但欧元区通胀压力已从高位持续回落。截至2024年5月,欧元区HCPI、核心CPI同比分别为2.6%、2.9%,虽然距离2%的通胀目标仍有距离,但已经接近此前正常波动区间上沿,通压力相对小于增长压力。

风险提示:政策不及预期,经济运行不及预期,地缘政治风险。

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