国金证券:商品情绪回落及AI虹吸影响 或为全球资本市场类“衰退交易”特征主因

作者: 智通财经 刘璇 2024-06-17 09:24:21
市场是并非在交易“衰退”,而是受商品情绪回落以及AI板块虹吸的影响。一方面,商品市场回调,前期过热情绪回落、供给侧出现扰动。另一方面,权益市场,海外流动性趋稳后,AI对传统板块的虹吸驱动了美股的结构性行情;而国内,地产政策效果尚未显现与对小盘股的担忧成为主要拖累。

智通财经APP获悉,国金证券发布研报认为,市场是并非在交易“衰退”,而是受商品情绪回落以及AI板块虹吸的影响。一方面,商品市场回调,前期过热情绪回落、供给侧出现扰动。另一方面,权益市场,海外流动性趋稳后,AI对传统板块的虹吸驱动了美股的结构性行情;而国内,地产政策效果尚未显现与对小盘股的担忧成为主要拖累。由于经济“无弹性”导致预期不稳,市场更易受短期事件扰动,导致近期的交易主线不够明晰。展望未来,海外市场,降息落地前,降息预期或仍有反复;国内市场,聚焦政策节奏,市场破局或仍需经济修复斜率回升。

一、近期,全球资本市场是在交易“衰退”吗?表象看,非常像

5月以来,全球资本市场呈现出类“衰退交易”的特征。历史回溯来看,“债>现金>股>商品”是典型的“衰退期”市场特征,1970年以来,衰退期间,债券、现金、股票、商品的指数年均收益率分别为15.2%、4.0%、2.8%和-10.5%;5月29日以来,债券、现金、股票、商品收益率分别为1.1%、0.2%、1.4%和-3.0%,与“衰退交易”较相似。

分市场来看,海外债市收益率回落,股市“周期板块”弱于“防御板块”,商品市场铜油比下行等,似乎也在定价“衰退”。5月29日以来,1)债市,英国、美国、日本10Y国债利率分别回落21bp、14bp、4bp。2)股市,小盘股罗素2000微跌0.6%,周期板块也明显跑输防御板块。3)商品市场,铜油比由83.6一度回落至6月4日的77.5。

二、市场是在交易“衰退”吗?不是,商品多为情绪回落,股市部分受AI虹吸影响

商品市场的回调,前期过热情绪的回落、供给侧扰动等或是主要因素。近期油价回调,主因6月OPEC+会议“减产”不及预期,以及地缘溢价回落;铜价回调,则有前期投机情绪过高的影响,截至5月20日,LME铜RSI一度高达78.6,非商业净多头也一度触及98.8%的历史分位数。此外,美元与金价的集体走弱,也与“衰退交易”的逻辑有一定矛盾。

权益市场,海外流动性趋稳后,AI对传统板块的虹吸驱动了美股的结构性行情;而国内,地产政策效果尚未显现与对小盘股的担忧成为主要拖累。1)海外,随着“逆回购”缩量释放流动性放缓,罗素2000指数与头部公司分化。2)国内,地产链条回调主因信心不足的背景下政策的利好兑现;微盘股回调则受证监会集中发布问询函的情绪冲击。

三、为何近期的交易主线不够明晰?经济“无弹性”导致预期不稳,市场更易受短期事件扰动

经济复苏斜率过于平缓,也导致市场预期相对不稳,更易受短期事件的扰动。1)海外,疫情扰动下实际库存与名义库存的错位,导致海外经济有“韧性”、但缺“弹性”。2)国内,稳增长节奏的滞后与地产政策效果“时滞”也导致经济趋势性特征不明显。经济修复“无弹性”,导致投资者预期相对不稳,市场交易也呈现出高度“信息依赖性”。

5月以来,美国失业率上行、制造业走弱,国内宏微观数据均低于市场预期,市场对“疲软”数据做出反映。1)海外,美国5月制造业PMI48.7、连续两个月走弱,美国零售消费增速放缓至3%,失业率也升至4.0%。2)国内,5月制造业PMI指数49.5,重回荣枯线以下、低于市场预期,产、需回落、库存亦有反复。

四、未来可能会如何演绎?海外关注降息预期的反复、国内或聚焦政策的节奏与倾向

美国本轮库存周期持续性较高、但弹性较低;国内稳增长政策效果,或将逐步显现。在薪资增速与消费表现相对平稳的状态下,美国本轮库存周期可能表现出高持续性、低弹性的特征。国内,去年四季度以来的稳增长措施,对经济的支撑效果或将逐步体现。前期政策发力滞缓有关。1-4月广义财政支出增速仅-2.3%,后续政策支撑效果或将显现。

海外市场,降息落地前,降息预期或仍有反复;国内市场,市场破局或仍需经济修复斜率回升。1)海外市场,5月美国CPI再低市场预期,“降息预期”再度重启,在降息正式落地前,关注降息预期的反复。2)国内市场,后续市场破局的关键,其一或是财政支持力度的加大与实物工作量的加快,其二或是二十届三中全会临近带来的政策预期改善。

风险提示

地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩;            


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