东吴证券：以SpaceX为鉴 我国航天产业已进入发展“快车道”

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，以SpaceX为鉴，我国航天产业已进入发展“快车道”，卫星互联网等新兴星座的建设、大运力低成本趋势正引领商业航天开启新时代。我国航天产业快速发展也对我国火箭发射能力提出更高的要求，低成本、大运力已成为运载火箭的发展趋势。建议关注：上游原材料及元器件：斯瑞新材(688102.SH)、宝钛股份(600456.SH)、钢研高纳(300034.SZ)等。测试：西测测试(301306.SZ)、苏试试验(300416.SZ)、思科瑞(688053.SH)。

东吴证券观点如下：

SpaceX全球商业航天独角兽，在全球航天产业中占据着无可争议的领导地位：

SpaceX由埃隆马斯克于2002年创立，尽管早期面临多次发射失败和财务挑战，但凭借其创新精神和独特的商业视野，赢得了美国政府和军方的大力支持。这些支持包括政策、资金和技术上的援助，成为SpaceX不断壮大的强劲动力。SpaceX实现了火箭的可重复使用、载人航天的飞跃，以及“星链”项目的快速推进，稳坐美国最主要的航天发射服务提供商宝座，截至2023年，其市场估值逼近1800亿美元。

单纯卫星发射需求难以支撑火箭公司发展，星链项目打破火箭订单短缺瓶颈促成SpaceX商业闭环：

SpaceX的商业模式以可复用火箭为基础，以“星链”宽带通信服务为核心，形成了闭环。公司业务涵盖卫星制造发射、“星链”通信服务、载人航天和运载服务，并积极拓展新的业务领域。2023年，SpaceX首次实现正向现金流，证明了其商业模式的可行性。在此之前，SpaceX的主要收入来源是政府订单，尤其是来自NASA和美国空军的发射服务。然而，2023年星链项目成为公司最大的收入和利润来源，标志着商业模式的转变。

美国政府、军方与NASA多年来持续不断的资金和订单供给以及资本市场强大的输血能力共同组成了SpaceX的资金来源：

SpaceX的资金规模来源多元化，且投入持续性强。公司年度投入巨大，甚至超过除中美外的所有国家的航天投入。面临财务亏损，SpaceX发展早期主要依靠NASA和美国军方的订单来获得收入，且NASA在SpaceX面临财务困境时多次提供关键支持，另外强大的资本市场融资能力和马斯克本人的持续投资，为SpaceX提供了充足的资金支持。

NASA在技术与人才方面向SpaceX提供了不遗余力的扶持：

SpaceX的成功得益于NASA在特定历史时期的关键支持。冷战后，NASA面临财政紧缩和航天飞机计划的失败，迫切需要探索更经济、高效的航天方案。因此NASA选择扶持商业航天企业，SpaceX以其技术优势在竞争中崭露头角。技术上，NASA不仅分享了大量技术资料和成熟技术，还提供技术指导，帮助SpaceX攻克火箭重复使用等关键技术难题。人才方面，NASA向SpaceX输送了众多技术专家，形成了一支强大的航天团队。

全球商业火箭市场已进入相对垄断状态，市场空间正在被大幅压缩：

SpaceX在全球商业火箭市场中占据了压倒性的领导地位，2023年火箭发射数量和载荷占比均显示出其市场垄断之势。展望未来，SpaceX的市场份额有望进一步增加，其技术优势和成本控制能力构筑了难以逾越的市场壁垒。未来星舰项目如果成熟，预示着SpaceX将在全球航天产业中占据更加显著的地位，其入轨质量预计占全球的99%，是其他所有企业的总和的100倍。

风险提示：1)火箭研制进度不及预期;2)资金支持不及预期;3)地面设施和运营服务建设不及预期;4)我国商业航天发展速度不及预期。