太平洋证券：券商业绩整体承压 自营业务成为业绩表现的胜负手

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，券商业绩整体承压，自营占比大幅提升，24Q1营收利润双增券商仅5家，而23年有27家，23年自营业务收益同比+71.4%，是营收增长的主要贡献力量，而24Q1自营业务收益受23Q1高基数影响增速下滑，同比-32.6%;自营业务成为业绩表现的胜负手。考虑到自营业务对于券商业绩的支撑作用，以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，该行建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商。

太平洋证券观点如下：

业绩总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升。

24Q1营收利润双增券商仅5家，而23年有27家。营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%;利润方面，23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。

23年上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，杠杆率整体持平;24Q1上市券商ROE(年化)同比-2.5%至4.5%，杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同比微降。

23年自营业务占比大幅提升(同比+14.1pct)，经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定;24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑(同比-4.5pct)，权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比。

五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色。

1)经纪业务：23年经纪业务净收入同比-11.6%，自21年以来连续2年下滑，24Q1经纪业务净收入同比-9.3%，降幅有所收窄;结构上，23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4%。

2)投行业务：23年投行业务净收入同比-21.7%，24Q1投行业务净收入同比-35.9%，降幅持续扩大;竞争格局上，按投行业务净收入计算，23年CR10为67.1%，24Q1 CR10为63.9%，环比-3.3pct。

3)资管业务：23年资管业务净收入同比近乎持平，24Q1资管业务净收入同比-10.4%，表现相对平稳;23年中泰证券、国泰君安、国联证券分别对万家基金、华安基金、国联基金进行并表，资管业务净收入的大幅提升均是由于其旗下公募并表贡献。

4)信用业务：利息支出快速增长拖累利息净收入，23年利息净收入同比-24.5%，24Q1息差收窄和利息支出增长的拖累仍在持续，利息净收入同比-35.7%;信用业务中中国银河，海通证券等头部券商地位稳固，但同比降幅多数较大。

5)自营业务：23年自营业务收益同比+71.4%，是营收增长的主要贡献力量;24Q1自营业务收益受23Q1高基数影响增速下滑，同比-32.6%;自营业务成为业绩表现的胜负手，如24Q1营收仅东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券、方正证券、华林证券同比为正，主要就是受自营业务表现较好支撑。

展望：短期存在压力，长期看好价值提升。

新“国九条”的核心在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，奠定了未来证券市场总框架。预计未来证券行业的内生价值会是逐渐提升的过程，更多的体现在长周期上，短期证券行业依旧面临一定的承压。

近日中央企业“退金令”被正式明确：1)各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构;2)对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持;3)对风险较大的金融机构央企资金需尽快退出。

该行表示“退金令”意味着央企将持续聚焦主业经营，而地方国资则可能继续并购证券公司;同时考虑到自营业务对于券商业绩的支撑作用，以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，该行建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商。

风险提示：经济复苏不达预期、市场流动性下降、政策落地不及预期、投资者风险偏好下降、权益市场波动加大。