日本寿险公司变相押注美元兑日元走强! 日元对冲率创2011年以来最低

智通财经APP获悉，日本寿险公司对于日元汇率反弹的保护对冲措施降至13年来的最低点，并可能在未来几个月进一步削减这些对冲保护仓位，意味着在日本金融市场占据重要地位的寿险公司们押注美元将在更长时间内保持对日元的绝对强势。

根据机构汇编的日本九家最大规模人寿保险公司截至3月31日的业绩收益报告显示，这些公司高达47%的海外证券被对冲衍生品所覆盖，这有助于它们在日元汇率意外走强的情况下免受日元升值带来的海外资产损失。但是，这一对冲数据却是自2011年9月以来的最低水平，而2020年3月的最高点则高达63%。

一般来说，如果这些寿险公司不进行对冲保护举措，这可能意味着它们预计日元后续将进一步走弱，或者说即使走强，也不会升值到以日元计价的外国投资收益受到严重影响的程度，但前者通常为核心因素。过去一个月，日元兑美元汇率下跌1.3%，是10国集团(Group-of-10)中表现最差的主权货币。

自6月以来日元汇率持续走弱，近期美元兑日元一度升至158.470，意味着日元持续走弱，非常接近日本财务省大举干预外汇市场时所达到的160点位。在上周的利率决议上，由于日本央行在缩减购债方面的最新措施不及预期，日元汇率因此进一步走弱。利率决议以及缩减购债相关事项公布后，美元兑日元直线上行，意味着日元加速贬值。

正如市场所预期的那样，日本央行货币政策保持不变，投资者此前已经为更多有关缩减国债购买量的相关消息做好了准备，但是日本央行拖延透露具体购债规模的表现令市场颇感失望，刺激日元汇率暴跌。叠加目前日本和美国国债收益率之间的差距仍然非常大，不断给本已疲软的日元汇率施加下行压力。

日元汇率今年以来已下跌约12%，是10国集团中跌幅最大的主要国家货币，因投资者在日本央行持续“放鸽”的情况下放弃日元，纷纷转向国债收益率水平更高的主流货币，这种国债收益率差距可谓是日元汇率不断暴跌的核心因素，毕竟日本10年期国债收益率仅在1%附近徘徊，而在美联储加息周期助力下的美国10年期国债收益率接近4.5%。

东京Monex公司的债券和外汇交易员Tsutomu Soma接受采访时表示:“货币对冲比率将保持下降趋势，收益率差异不太可能大幅缩小。”“从这个角度来看，我看不到日元升值方面的任何迹象。”

日本政府的统计数据显示，在截至2023年3月的财年中，日本寿险公司持有超过300万亿日元(大约1.9万亿美元)的证券资产。标普全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)的数据显示，其中四家公司位于全球20家最大规模的人寿保险公司之列，排名第一的是位居全球第三的日本生命保险公司(Nippon life Insurance Co.)。

越来越多的投资者开始担心，日元走软并不仅仅是因为日本与美国等主要发达国家之间的10年期国债收益率差距越来越大。随着日本经济竞争力不断下降，促使更多的日本企业到海外市场碰碰运气，通过直接投资流出的日本资本也在增加，这一点也对日元汇率造成重大影响。

利率前景也在其中发挥了作用。包括欧元区、加拿大和瑞士在内的一些央行已开始降低关键借贷成本，而日本央行则在3月份取消收益率曲线控制计划(即YCC计划)和持续多年的负利率政策后，已寻求进一步实现货币政策正常化。

尽管如此，日本与西方发达国家之间短期基准利率的巨大差异使得外汇货币保护对冲成本保持在令人望而却步的水平，这使得购买对冲的外国债券对于以日元资产为主的日本寿险公司来说成为一项赔钱的买卖。日本投资者实际面临的10年期美国国债收益率为- 1.2%，这其中包括对美元贬值的保护对冲成本，而没有进行美元贬值对冲保护的10年期美国国债收益率高达4.22%。

因此，在日本，多数大型寿险公司对于对冲海外债券资产的兴趣愈发匮乏，根据截至2025年3月的日本财政年度投资计划，这些公司目前持有或者进一步减少对冲这些债券的规模。明治安田生命保险公司(Meiji Yasuda Life Insurance Co.)和日本Taiju生命保险公司(Taiju Life Insurance Co.)等一些寿险公司正计划增持没有外汇对冲的外国债券资产。

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东京瑞穗证券首席策略师Shoki Omori表示:“除非美元对日元大幅贬值，否则寿险公司可能会继续持有未经过对冲的外国债券资产。”