美股新股前瞻|中喜传媒：年营收2000万美元 业务“跛脚”走路

从传媒行业年报和一季报的数据来看，赛道企业的收入端都实现了个位数的增长。反而验证了之前的逻辑，即整个行业仍处于强劲复苏态势中。

2024年传媒行业以景气度回升为核心趋势的背景下，又一传媒企业试图奔赴二级市场。根据智通财经APP了解，北京中喜合力文化传媒有限公司的开曼控股公司Unitrend Entertainment Group（以下简称：中喜传媒）于近期向SEC（美国证券交易委员会）公开递交注册表，拟纳斯达克IPO上市，股票代码INHI。

公开资料显示，中喜传媒计划通过发行130万股股票筹集600万美元，发行价格区间为每股4美元至5美元。按照拟议发行价区间的中点计算，该公司市值将达到1.86亿美元。此次IPO的流通股仅占总股本的3.0%。

营收刚跨过2000万美元门槛

招股书显示，中喜传媒创办于2014年，是集招商、策划、制作、后期以及宣传等为一体的综合性传媒公司。作为电视制作公司、电视台和媒体平台、广告公司和知名跨国品牌之间的桥梁，中喜传媒的核心业务包括电视节目分销以及广告投放。

2022年至2023年，中喜传媒的收入分别为1613.1万元（单位：美元，下同）、2103.30万元，同比增长30.4%；毛利分别为515.16万元、595.52万元，同比增长11.6%；相应的净利润分别为108.81万元、327.63万元，同比增长201.1%。

根据智通财经APP观察，中喜传媒净利润增速显著高于收入端，一方面在于其经营收入大幅增长，报告期内，公司经营收入分别为93.71万元及301.97万元，同比增长222.2%；另一方面，公司总运营费用同比大幅减少，同期公司总运营费用分别为421.5万元及293.5万元，同比下降30.4%。一升一降，公司的净利润录得同增2倍的亮眼增长。

分业务而言，中喜传媒的收入来自广告代理服务、内容资产收入、后期制作服务三大部分。期内，内容资产收入作为公司的第一大业务，分别为1343.5万元，1886.0万元，占总收入的83.28%及89.66%；具体而言，内容资产业务可分为自制作内容及许可内容。期内，自制内容收入分别为1010.1万元、1080.7万元；许可内容的营收分别为332.5万元及805.2万元。同一时期，广告代理服务收入分别为269.3万元、174.4万元，占总收入分16.39%及8.29%。后期制作服务收入规模较小，暂时对总营收变动影响不大。总体来看，中喜传媒业务愈发集中，内容资产业务贡献近九成营收。

剧集发行市场减量提质 中喜传媒能分几杯羹？

招股书显示，中喜传媒电视节目发行业务贡献营收近九成，可见其业务发展与国内剧集发行市场发展相关。

近年来，一方面在2035年建成文化强国目标、“二十大”召开等宏观因素的影响下，国家文化部门多措并举指导电视剧创作、生产、发行、传播；另一方面市场需求变化促使电视剧行业逐步规范化、标准化，优化创作生产结构、提高发行营收效率，整个电视／网络剧行业逐渐呈现减量提质、降本增效的行业常态。

数据显示，国内剧集发行市场规模由2019年的441亿元小幅增长至2023年的448亿元，复合年增长率为0.4%。预计。剧集发行市场规模有2028年将达到581亿元人民币，2023年至2028年复合年增长率为5.4%。

行业去粗存精，对于规模较小、现金流不足的中小影视制作公司运营压力加大，有望加速行业出清，而头部公司有望在政策支持下，利用资金及规模优势加快整合，进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

但从竞争格局来看，中喜传媒市占率并不占优势。就2023年剧集发行收入而言，INHI在中国所有剧集发行商中排名第9，与头部企业仍有较大差距。

众所周知，电视剧的制作发行在分散竞争的同时，华谊兄弟、新丽传媒、正午阳光等头部公司电视剧发行部数比较稳定，前十大电视剧公司发行份额占市场份额的20%左右，由于上游众多的制作方一直小而分散，电视剧市场的集中度仍有大幅提升空间。

更为糟糕的是，中喜传媒的电视发行业务显然依赖少数客户，成长存在瑕疵。截至2023年12月31日止年度，公司拥有浙江传媒集团、浙江卫视、江苏广播总公司三大主要客户，分别占公司总销售额的32.0%、14.6%及12.6%，三者合计占总销售的59.2%。客户依赖后遗症难解，导致其应收款项居高不下。期内，应收款项净额分别为1191.4万元及1216.9万元，分别占总营收的74%及60.2%。依赖大客户，其经营脆弱性可见一斑。

重要的是，在精品化的趋势下，对于质量一般的电视剧作品，其议价能力较弱，只能被动接受相对较低的采购价格。因此，影视剧制作公司既往的作品业绩，行业知名度等是决定作品销售业绩的重要因素。中喜传媒近年的作品如《美好的日子》《匆匆的青春》《甜小姐与冷先生》均未破圈，且与浙江卫视和江苏卫视绑定很深。目前，卫视话语权更强，中喜传媒若不能产出精品化“爆款”提高话语权，难免受到下游桎梏。

不可否认的是，从创业再到冲刺美股上市，中喜传媒业绩增长可圈可点。但是，剧集制作发行具有资本密集性特质，在营收波动的行业“魔咒”之下，投资者是否会为爆款剧集缺失的中喜传媒买单呢？