营收、净利再创历史新高，波司登（03998）按下“加速键”

选择投资标的，有一个简单的方法，就是看备选标的是否为行业内品类最优的公司。判断依据也不复杂，即这家公司如果继续发展下去，会越大越强，便可认为是投资的上佳之选。

在服装领域，全球领先的羽绒服专家——波司登（03998）便属于“越大越强”的范本。2018年，波司登明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，开启转型升级新征程，同时进入业绩增长的“强周期”。

2024年6月26日，波司登发布了一份超预期的2023/24财年业绩公告。财报显示，公司于期内实现营收232.14亿元，同比增长38.4%；实现净利润31.2亿元，同比增长44.7%。智通财经APP注意到，2018/19至2023/24财年，波司登收入的年复合增长率达到17.5%；体现公司“大而强”的净利润指标，增速表现更加突出，年复合增长率达到25.4%。截至2023/24财年，波司登已连续9年，实现净利润增速超过营收增速。

基于良好的业绩增长，波司登为投资者创造了丰厚的投资回报。2024年，波司登股价一度上涨至4.89港元，年内最大涨幅达到39.3%。智通财经APP数据显示，截至6月26日近60个交易日，波司登获得3.63亿港元资金净流入。6月27日，受业绩利好影响，波司登股价盘中上涨至4.7港元，较上一交易日最高上涨8.54%。除了股价上涨，波司登还继续保持稳健派息，董事会建议就每股普通股派发末期股息20港仙，对应全年派息率约81%。

创新驱动品牌升级，夯实高质量增长底色

在智通财经APP看来，波司登盈利能力持续增强的根源，是公司表现是强大的战略定力。公司自2018年以来坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，明确波司登“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，赢得时代主流消费者的认可。在经营策略上，波司登持续夯实“品牌引领、产品升级、渠道升级、优质快反”四项核心竞争力，夯实企业发展的韧性。

品牌建设方面，波司登融合品牌策略、创意视觉、公关体验及数智内容等方式，通过贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺的策略，从畅销款（Top款）推广打造、热销店（Top店）引流赋能为品牌战略提供帮助，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。

根据国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的“2023年全球最具价值服饰品牌榜50强(Brand Finance Apparel50 2023)”，波司登品牌再次入选，位列服饰品牌榜第47名。同时，波司登品牌亦再度上榜Brand Finance“中国品牌价值500强”榜单，排名较去年相比跃升30位，位居145位。世界品牌实验室(World Brand Lab)发布的2023年度《世界品牌500强》排行榜中，波司登排名462位，为中国服装服饰领域唯一入选品牌。

随着品牌力持续提升，波司登的消费群体稳定扩容。2023/24财年，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超1100万，新增会员超400万。截止2024年3月31日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝约4500万，会员约1800万。同时，波司登品牌在抖音平台共计粉丝超900万人，新增粉丝超100万。

需要注意的是，“以产品深度支撑品牌高度”是波司登实现品牌引领，粉丝群体快速增长的底层逻辑。2023/24财年，波司登共申报专利545项，为羽绒服专家提供了专利技术、背书支撑。截至2024年3月31日，公司已累计全部专利971项（含发明、实用新型及外观专利）。对产品研发的高度重视，使得波司登得以在夯实羽绒服功能性的基础上，根据消费变化趋势，不断优化产品研发、设计，为市场提供富有“高值感”的创新产品。

2023年，波司登在春夏季节推出防晒服等功能性品类产品，成功拓展增量业务。在轻薄羽绒服赛道，波司登联合中国、意大利设计团队，攻克了不同材质的拼接和复古与现代元素结合的难题。波司登用羽绒跨界拼接6大时尚单品，全系列羽绒服采用国际认证的700+填充量鹅绒，生产出比传统羽绒服更多样、更轻暖、更时尚的专业产品，开启羽绒服跨季节、多场景时尚穿搭自由的新格局。

随着户外运动热潮兴起，功能性羽绒服的穿着场景不断拓宽。波司登根据市场需求变化推出了“会呼吸”的冲锋衣鹅绒服。据悉，冲锋衣鹅绒服采用科技防护面料，三合一可拆卸设计让波司登羽绒服，与冲锋衣产生连接，进一步拓展使用场景。

创新产品加持之下，羽绒服业务对业绩增长的牵引力不断增强。2023/24财年，波司登品牌羽绒服业务实现收入约195.2亿元，占总收入的84.1%，同比上升43.8%，其中，波司登主品牌实现收入167.8亿元，同比增长42.7%，收入规模均为历史最高。中端品牌雪中飞，实现收入约20.2亿元，同比高速增长65.3%。贴牌加工业务收入同比上升16.4%，达到26.7亿元，创历史新高。

渠道、供应链升级，经营效率再攀高峰

智通财经APP注意到，除了产品在销售端不断攀登高峰，“提质增效”也是体现在波司登财报中的关键词。

财报显示，2023/24财年，波司登的应收账款周转天数为19天，同比下降4天。同期，公司库存周转天数为115天，较去年同期下降29天。其中，库存周转天数的下降主要得益于波司登持续维持较低首次订单比例的同时，一方面持续使用拉式补货、小单快返的调节机制，另一方面有效推进全渠道商品一体化运营管理。

2023/24财年，波司登持续从柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式突破，持续实现Top款补货可得率高达99%，真正实现急市场之所急，让畅销款不缺货、让滞销款不生产；在最大化助力销售目标的实现的同时，驱动商品大价值链协同，实现柔性、敏捷响应的流程重构与能力培育，并成为波司登核心竞争力之一。

2023年“双11”，波司登品牌取得了天猫平台女装第一、男装第二，天猫官旗单店（男装+女装）第一，京东和唯品会服饰排名第一，抖音官旗全周期品牌女装单店第一的好成绩。其背后，势必有“优质快反”能力的功绩。

不仅如此，波司登对渠道的升级也体现了公司对提质增效的进取之心。线下渠道方面，波司登持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象。一方面通过聚焦“单店经营提质增效”，以门店经营为中心，、以顾客价值为原点的业务流程变革，带动门店经营能力和运营效率的提升；另一方面通过进一步夯实渠道结构、布局、质量以及终端形象，更加精细化管理和运营渠道建设，同时通过“Top门店”、“Top店长”等项目实施落地，实现了渠道端资源的有效匹配。

2023/24财年，波司登全方位升级打造Top店，针对甄选出来的标杆门店进行系统性、体系化运营和管理，并通过搭建超250个项目，覆盖约500个销售网点，聚焦资源精准投放，实现Top店快速有效增长，为未来渠道的迭代升级塑造经营标杆。

根据财报，2023/24财年，波司登品牌门店数量同比去年减少186家，品牌收入却同比大幅增长42.7%，印证了精细化运营的成果，将资源投放在合理有效的地方着实带动了业绩持续上行。

业绩增长动能充沛，机构看好长线发展

智通财经APP注意到，波司登业绩按下“加速键”，引发了市场对公司的广泛关注，多家机构发布研报看好波司登长远发展前景。

中金公司在研报中表示，波司登2023/24财年业绩，高于该行预期，主要因出色的收入表现。公司计划在做强羽绒服核心主业的同时，开展“时尚功能科技”服饰核心品类的创新延伸，同时进一步坐实单店经营提质增效。中金维持波司登“跑赢行业”评级，考虑公司良好的销售表现，上调FY25/26年EPS预测9%/9%至0.34/0.38元，目标价上调11%至5.63港元。

浙商证券指出，3月波司登推出新一代专业防晒衣，以突出的专业性能（UPF100+、高于国标66%凉感、透气效果提升35%+）打造差异化，并推出与Christelle Kocher（香奈儿旗下高级手工坊艺术总监）的联名产品、与时尚芭莎合作打造SHOWROOM、与北京电影节合作大秀助力话题度提升，在产品系列上除已有的骄阳系列2024年新增都市轻户外系列扩大覆盖生活场景，产品系列扩张为新财年防晒服业务延续高增打下坚实基础。

考虑2024/25财年防晒服、轻薄羽的积极增长计划及冬羽绒的稳健增长，浙商证券上调波司登盈利预测，预计2024/25、2025/26、2026/27/财年公司收入263/297/334亿元，同比+13%/13%/13%，归母净利35.1/39.8/45.0亿元，同比+14%/+13%/+13%，对应PE12.8/11.3/10.0X，目前估值仍具备明显性价比，过去连续三财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显，维持“买入”评级。

国盛证券维持波司登“买入”评级。国盛证券认为，波司登始终坚持产品与渠道创新，过去品牌升级卓有成效，近年来积极扩充品类、寻求中长期增长，预计FY2025~2027净利润为35.7/41/47.2亿元。该行估计FY2025品牌羽绒服业务在品类扩张、产品推新的带动下有望稳健增长10%~20%/贴牌加工业务预计增长10%~20%，综合来看该行估计FY2025公司收入预计增长15%左右/净利润增速有望快于收入，维持高质量增长趋势。

正所谓“数字是最好的试金石”，波司登作为羽绒服市场的领军企业，核心财务指标的持续增长显然向外界展露了稳定性和成长性兼具的底色。从公司的清晰有效战略布局中，亦可窥视出，波司登未来保持业务增长的确定性颇高，值得投资者长期关注。