法国大选前夕 投资者没信心

智通财经APP获悉，法国近日遭遇主权债务危机以来最严重的债券溃败。公司急于在潜在资金荒之前锁定资金，股市则遭受近2,000亿美元的重创。

法国总统马克龙本月早些时候决定提前举行大选，以应对极右翼势力在欧洲各地的得势，这一决定颠覆了整个地区的市场，引发了一场急剧的重新定价，使数十亿欧元的债券陷入困境。本周日，法国将进行议会选举第一轮投票，投资者将关注是否仍有抛售空间。

这是一场风险很大的押注。在马克龙做出令人吃惊的决定之前，投资者就已经做空了法国国债，法国的财政诚信受到了质疑，该地区曾作为美国市场之外一个稳定且相对无波动的替代市场而受到青睐，而现在这一吸引力也受到了打击。

富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)欧洲固定收益部门主管大卫·扎恩(David Zahn)总结道，法国债券与德国债券的利差“很容易”突破100个基点，这在不到一个月前是不可想象的。周五，差距继续扩大，早盘攀升至84个基点，法国为即将举行的长期债券拍卖设定了自10月以来的最小目标。

Eleva Capital SAS的高级投资组合经理Stephane Deo说：“在这个市场上，无法赢得什么。”

在周末举行的议会选举中，交易商们所持有法国债券期货合约将达到至少一年以来最多，表明押注收益率将走高。选股者正在用两年来最多的与欧洲主要蓝筹股基准挂钩的看跌期权来对冲损失。货币交易员正以15个月来最快的速度大量购买衍生品，以规避欧元下跌的影响。

各路市场人士的主要担忧是法国新政府会使国家陷入更深的债务泥潭。法国的赤字已经超过了欧盟规定的允许范围，右翼或左翼的强势表现将被视为增加了政府进一步放松财政的可能性。

标普全球评级公司(S&P Global Ratings)在5月底下调了法国的信用评级，国际货币基金组织(International Monetary Fund)预测法国的财政赤字在未来几年仍将远高于欧盟规定的3%的上限。

如果银行最终被迫出手买入债券，那么债券的痛苦就会转化为银行的痛苦。由于法国银行6月份的损失已在欧元区银行中居首位，届时，危机蔓延可能会超出法国国界，推高欧盟较弱成员国的借贷成本。

安联全球投资公司(Allianz Global Investors)的一位投资组合经理最近表示，投资者对该地区债务危机记忆犹新，来自法国的涟漪可能再次使整个欧元项目受到质疑。

勒庞领导的极右翼政党上一次接近夺取政权是在2017年的总统大选中，当时她向选民承诺就法国是否应该退出欧元区进行公投。虽然此后她的立场有所缓和，但其政党的政策还是令投资者感到不安。

“自由退出”风险

一项基于信用违约掉期的指标显示，法国脱欧可能性自欧洲大选以来近乎翻番，接近2017年以来的最高值。

MFS投资管理公司的投资组合经理兼首席经济学家埃里克·韦斯曼(Erik Weisman)说，问题在于“人们是否想走上反复思索重新货币化的道路”。“我认为，无论结果如何，这都是不必要的。但市场可能有其他想法。”

值得注意的是，法国的政治动荡已经给整个地区蒙上了阴影。法国主权债券的疲软已经蔓延到意大利，欧洲最初的财政挥霍之子。意大利与德国的利差已扩大到2月以来的最高点。

在信贷市场，与欧元区其他国家相比，法国公司的借贷风险溢价已跃升至2017年大选前以来的最高点。在临时投票之前，这一成本一直较低。

而在衍生品市场上，如果欧元区银行股下跌便会受损的交易数量也达到了2016年以来的最高水平。

银行因持有政府债务和面临经济决策失误的风险而容易受到对国家政治未来的担忧的影响。虽然截至第一季度，主权债券仅占法国银行总资产的2.4%，但如果银行在外国投资者逃离时介入购买，这一数字可能会攀升。

“生存性问题”

Twenty Four Asset Management投资组合经理戈登·香农(Gordon Shannon)说：“市场准入对银行来说是一个生存问题。市场紧张时期会削弱银行筹集新资本的能力。”

可以肯定的是，选举引发的波动会迅速消散，投资者预测勒庞的政党(如果真的赢得最多席位)将谨慎行事，以提高她在2027年总统选举中的胜算。法国CAC40股票基准在过去30年的大多数立法选举后都表现良好。

调查显示，投票后任何一个政党都不太可能获得绝对多数，法国前总统弗朗索瓦·奥朗德本周表示，如果选举导致议会悬而未决，他将准备建立一个新的联盟来执政。

摩根资管(J.P.Morgan Asset Management)欧洲、中东和非洲地区首席市场策略师凯伦·沃德(Karen Ward)认为，法国银行业的疲软是一个买入机会。下一届法国政府将考虑到英国首相利兹·特鲁斯(Liz Truss)在2022年提出的无资金支持的减税政策所引发的混乱。

她说：“再过几个月，我们就不会再谈论法国政治了。现在不是2011-2012年，这些人口较多的政党都不主张退出欧元区。这与移民问题有关，即在整个西方政治中的一条主线。”

然而，这种焦虑感是显而易见的。政治风险的飙升已促使几位投资组合经理放弃购买欧洲债券的做法，因为他们预计欧债估值将赶超美债。

这与股票市场情绪的转变相吻合，周日投票前的不确定性破坏了欧洲的牛市行情，促使投资者削减风险敞口，并重新平衡他们对美国资产的定位。

利率交易员预计，在可预见的未来，法国的借贷成本仍将居高不下。

荷兰银行(ABN Amro)利率策略师索尼娅·雷诺(Sonia Renoult)说：“法国的利差不会很快回到大选前的水平。问题在于它回调的速度有多快，以及债券市场或机构是否需要迫使它这么做。”