中信建投证券:铝行业Q2盈利环比提升 中长期多因素支撑铝价强势

中长期看,国内电解铝产能接近达峰,供应失去弹性,海外新增产能兑现缓慢,2024-2026年全球电解铝缺口均维持在80万吨左右,支撑铝价强势,行业利润仍有扩张空间。

智通财经APP获悉,中信建投证券发布研报称,尽管近期电解铝价格自22000元/吨回落,但优异的表观消费夯实20000元/吨关口支撑。Q2氧化铝现货均价环比Q1增加约280元,Q2电解铝现货均价环比Q1增加1490元,铝企业Q2盈利环比及同比提升显著,特别是氧化铝配比高的公司。中长期看,国内电解铝产能接近达峰,供应失去弹性,海外新增产能兑现缓慢,2024-2026年全球电解铝缺口均维持在80万吨左右,支撑铝价强势,行业利润仍有扩张空间。

工业金属

本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%;工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定,从金融属性来看,5月1日,美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变,符合市场预期,美联储加息已接近尾声;从商品属性来看,全球铜铝库存均处于相对低位,中国经济复苏可期,叠加新能源行业的拉动,铜铝需求增长预期大幅好转。

良好供需推动电解铝板块盈利扩张

现货缺乏流动性,限制氧化铝跌幅。截止5月底,中国氧化铝运行产能为8650万吨,环比增加320万吨,全国开工率为82.83%。超1000元/吨的利润叠加山西、河南矿山供应恢复是驱动开工率提升的主因。趋势上,供应在边际提升,消费增量随着云南电解铝复产结束而减弱,氧化铝价格重心将下沉,但是现货缺乏流动性,限制价格下行速度与空间。

电解铝供给高增,表需依旧强劲。云南复产逐渐形成新增产量,1-5月国内电解铝累计产出1755万吨,同比增长4.3%。1-5月原铝净进口107.7万吨,同比增加70.5万吨。考虑(铝棒+铝锭)库存变动,1-5月国内铝锭的表需1818.8万吨,同比增加117万吨,同比增长6.8%,表需仍强劲。终端消费特变高压、家电超预期,新能源车及光伏复合预期,地产减量略不及预期,共同推动了原铝偏高的需求增长。

Q2电解铝利润环比扩张超1000元/吨。由于氧化铝现货价格升水,推高电解铝生产成本,铝价却随金属板块小幅回落,6月至今跟踪行业含税利润自备电利润3580元/吨,网电3000元/吨,环比5月分别缩小330、300。Q2单吨含税利润环比Q1约上涨1175元、1150元。

总结与展望:由于消费夯实,且铝价并未跟随铜逼仓段的价格飙升,铝价20000元关口的支撑较为稳固,测算Q2铝板块个股业绩普遍录得环比与同比的高增。中长期供给刚性,轻量化及导电属性提供新增需求,2024-2026年全球原铝供需缺口预计均维持在80万吨附近,格局良好。

风险提示

全球经济大幅度衰退,消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%,2025年为2.7%。该机构认为,随着通胀放缓和增长平稳,全球经济正在通往软着陆的道路上,但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势,若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

美国通胀失控,美联储货币收紧超预期,强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀,持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息,但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息,对以美元计价的有色金属是不利的。

国内新能源板块消费增速不及预期,地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开,但是居民购买意愿不足,地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善,后期地产竣工端会面临失速风险,对国内部分有色金属消费不利。

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