国信证券:业绩下行周期尾声 银行板块估值仍处在低位

国信证券预计,2024年是此轮银行业业绩下行周期尾声,当前板块估值仍处在低位。

智通财经APP获悉,国信证券发布证券研究报告称,2020年以来银行业绩增速下行周期主要由净息差拖累;预计规模增速放缓至约8.0%,降拨备放利润空间有限;净息差寻底,预计2024年净息差同比降幅可能达到约15~20bps,2025年净息差降幅或能控制在10bps以内;预计2024年是此轮银行业业绩下行周期尾声,当前板块估值仍处在低位。

2020年以来银行业绩增速下行周期主要由净息差拖累

从2020年以来上市银行业绩增速下降归因来看,净息差持续大幅收窄是主要拖累因子,规模和信用成本对业绩形成正贡献,但信用成本对业绩正贡献幅度持续下降。

预计规模增速放缓至约8.0%,降拨备放利润空间有限

规模:预计2024-2025年每年新增贷款约20万亿元,对应贷款同比增速分别8.4%和7.8%,较2023年10.6%的增速回落约2.5个百分点。信用成本:2021年以来上市银行资产减值损失持续下降,成为业绩增长重要贡献因子。一方面受益于不良率和不良生成率持续下行,我们判断此轮房地产不良暴露周期至暗时刻或已过去。另一方面是银行主动降低了贷款减值损失计提力度,2022-2023年老16家上市银行“贷款减值损失/不良生成”比例分别为117%和115%,明显低于2017-2019年约130%比例,多家银行低于100%,继续降低信用成本空间有限。

净息差寻底,预计2024年净息差同比降幅可能达到约15~20bps,2025年净息差降幅或能控制在10bps以内

对于LPR和存款挂牌利率判断,预计美联储政策转向后我国LPR会下降,但幅度可能仅10bps。同时政策会通过调降存款挂牌利率、引导存款结构优化等方式降低存款成本以稳定净息差。按此预判的量化结果表明2024年净息差下行压力大,2025年明显缓解:(1)存量贷款重定价拖累2024-2025年净息差同比收窄约6.0bps和6.6bps。2023年存量按揭一次性重定价拖累2024年净息差同比收窄3.5bps。(2)新发放贷款利率下降对2024-2025年净息差的拖累大概率超过15.0bps和5.9bps,但大概率存在低估,且2024年低估幅度高于2025年。(3)不考虑存款结构变化,存款挂牌利率下调和手工补息被禁提振2024-2025年净息差约11.0bps和8.2bps。

预计2024年是此轮业绩下行周期尾声,当前估值仍处在低位

如果生息资产增长8.0%,对应的上市银行净息差收窄11~13bps可以维持净利息收入不变,2025年净利息收入则能够实现微增。2023年以来以大行为代表的高股息银行个股PB估值从0.45x修复到0.6x。大行PB 0.45x反映了非理性下极度悲观市场预期,这轮估值提升主要是极度悲观预期修复,当前估值仍不高。

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