上市不到四年市值缩水九成，凯莱英（06821）基本面恶化了？

四个月斥资回购10个亿，仍止不住持续下跌的股价，全球领先CDMO公司，凯莱英（06821）为何惨遭投资者抛弃？

智通财经APP了解到，凯莱英是AH股标的，曾于今年2月29日公告，将以集中竞价方式回购A股，认购总额在6-12亿元，最高回购价格不超过每股157元，截至6月28日，四个月时间累计回购1230.07万股，耗资约10亿元，占公司A股总股本约36%。期间，该公司AH股股价分别下跌34.1%及27%。

该公司于2021年12月登陆港股，发行价格每股高达388元，然而很不幸的遇到港股高位回调，该公司股价一路下行，年线都不带回头的，目前股价不到48港元，市值缩水近90%，今年港股有所回暖，但其市值仍接近腰斩。实际上，今年以来，凯莱英利空不断，导致走势和大盘逆行。

业绩下行，多次遭到小摩等机构减持以及6月份终止了股权激励计划，凯莱英基本面恶化了吗？

受大订单影响业绩波动，但项目储备丰富

智通财经APP了解到，凯莱英为全球新药提供高质量的研发、生产一站式服务，客户包括跨国大制药公司以及中小制药公司，业务包括商业化阶段小分子业务，临床阶段小分子业务以及创新业务（如化学大分子、制剂及生物大分子等），近几年通过战略合作与业务拓展，逐步构建起创新药一体化服务生态圈。

该公司以小分子CDMO业务和新业务作为双线发展战略，其中CDMO由于服务周期较长，收入要大幅延后于订单，对订单及商业化进度影响较大。该公司于疫情期间持续获得美国大制药公司的CDMO订单，业绩快速增长，2020-2022年收入复合增速达80.6%，但2023年Q2后订单结算落入尾声，业绩开始下行，2023年及2024年Q1收入分别下滑23.94%及39.3%，而净利润腰斩。

而小分子CDMO业务一直为该公司核心业务，商业化项目占比近80%，2024年Q1，业务收入12.23亿元，收入同比下降达39%，占比总收入87.4%。以客户来看，受大订单影响，收入来自跨国大制药公司收入下滑至4.82亿元，不过来自中小制药公司收入平稳增长，9.18亿元，同比增长13.02%，收入份额提升至65.6%。

凯莱英的小分子CDMO项目储备丰富，临床阶段加大研发投入，可商业化项目仍具有业绩释放预期。截止2024年3月，该公司临床阶段的项目有148个，其中临床III期项目41个，期间确认收入商业化的项目有30个。根据西部证券研报，据在手订单预计2024年该公司验证批阶段（PPQ）项目达 28 个，较2023年增加 40%，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。

小分子业务利润率很高，2024年Q1毛利率为47.34%，往年在45-50%区间，可见公司对订单价格及成本上严格把控，大订单的影响较小。

新业务是该公司凭借在小分子CDMO优势的基础上开拓新兴业务领域，试图打造新的增长曲线，2019-2023年，业务收入从0.86亿元增加至11.99亿元，保持高成长水平，不过2024年Q1受国际投融资环境影响，新业务收入下滑29.3%。另外，该业务利润率呈下降趋势，2021-2023年毛利率从39.4%降至26.48%，今年Q1继续降至毛利率为17.3%，同比下降达15.88个百分点。

新业务目前对业绩贡献较小，凯莱英的成长及盈利仍是靠小分子CDMO的驱动，核心业务虽然收到订单的进度影响，但利润率保持下现金流非常稳健。截止2024年3月，该公司持有货币现金75.48亿元，交易性金融资产14.35亿元，合计占比总资产45.3%，而有息债仅为短债的0.1亿元，基本可以忽略。

加大全球市场开拓，观望技术性修复机会

凯莱英目标是全球市场，积极推动海外产能以及寻找跨国公司的合作机遇。该公司和跨国制药公司合作稳定，曾多次获得美国某制药公司几十亿元的大订单，不过也受大订单的非持续性影响，导致业绩大幅波动，2023年跨国公司客户收入贡献64%，2024年Q1收入贡献下降至34.43%。

该公司加大研发投入提升全球竞争力，2024年Q1研发费用率为12.1%，同比提升了4.9个百分点。在海外，2023年3月，该公司在美国波士顿投资设立的创新药CDMO研发中心正式投入运营；今年5月，宣布取得前辉瑞英国 Sandwich Site 的 API Pilot Plant 及 R&D Laboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。

截至2023年末，该公司共有国内外已授权专利383项，其中国内专利319项，海外64项，分领域看，108个在合成生物领域，112个在连续技术反应领域。2023年末，该公司在手订单8.74亿美元，约为人民币63.5亿元，2024年Q2大订单影响消除后，有望重拾增长，不过想要可持续需要更多的可执行订单。

二十多年的技术研发，凯莱英小分子CDMO具有全球领先优势，而且创新药领域CDMO 客户粘性较大，中国CDMO公司具有不可替代性，小分子CDMO市场规模稳定增长，为该公司可持续订单带来预期。此外，该公司新业务也具有前景，尤其是减肥药领域，根据弗若斯特沙利文的预计，全球多肽CDMO 市场规模2025年将达到54.0亿美元，五年复合增速25.03%，到2030 年有望达到118.5亿美元，复合增速21.7%。

结合上文分析，凯莱英基本面并没有恶化，业绩波动主要受跨国制药公司大订单的影响，不过2024年消除影响后，业绩将得到修复。而且该公司积极通过分红回报股东，根据东方Choice数据，该公司自港股上市以来分红三次，累计分红比例23.45%，并通过回购稳定市场信心，A股回购计划基本落实。

不过港股医药外包板块并不受市场待见，也不在市场风口上，板块逆风持续下行，而凯莱英作为板块龙头跟随下跌，估值仍处于深度探底中。目前该公司市值破净，PE（TTM）低于10倍，股息率超过4%。投行不看好也成为其持续下跌的助力，其中近三个月小摩进行了三次减持。

目前该公司估值跌至谷底，市场杀跌看空情绪较浓，但该公司业绩有修复预期，可观望技术性探底及估值修复的机会。