中金：维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 目标价130港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级，2024/25年扣非盈利预测不变，目标价130港元。公司召开智能驾驶夏季发布会，并计划7月内推送全自动AES(自动紧急转向)和全方位低速AEB(自动紧急制动)。同时，基于端到端模型、VLM视觉语言模型和世界模型的全新自动驾驶技术架构，将正式开启早鸟计划。

中金主要观点如下：

2Q交付量超预期，L6车型表现良好。

公司6月交付车型47,774辆，环比+36%;2Q公司合计交付108,581辆超过此前1Q24财报指引10.5-11万辆的中枢水平。L6车型自交付以来，4-5月分别交付2,381/12,965辆，6月单月交付突破2万辆，该行认为L6展现了出色的产品力。展望2Q业绩，该行认为规模效应有望得到体现，但考虑到L6销量占比提升、毛利率端或相对承压，2Q公司人员调整等或产生相关一次性费用支出，建议保守预期;该行预计盈利的有力修复仍需等待2H24销量进一步上行及经营效率提升。

NOA测试表现亮眼，智驾里程超19亿公里。

该行认为，公司已经通过持续的研发迭代和投入位列智驾领域的领先梯队，公司发布会中披露此前于5月10日开启NOA千人体验测试，6月17日将测试用户扩大到万人规模，并于6月28日正式开启无限体验，累计智驾里程超19亿公里。目前，公司在7月将全国NOA正式推送给AD Max用户(包括L系列及MEGA，覆盖24万用户)。 往前看，公司计划7月内推送全自动AES(自动紧急转向)和全方位低速AEB(自动紧急制动)功能，进一步保障用户安全行驶体验。

双系统应用于自动驾驶，增加处理复杂场景能力。

公司计划向早鸟测试用户推出通过 300 万 Clips (预训练模型)训练出来的端到端 + VLM (视觉语言模型)的监督型自动驾驶体系。技术维度看，端到端模型负责处理日常行驶信息，VLM视觉语言模型处理复杂场景增加逻辑判断能力。同时在云端重建+生成式世界模型，对双系统训练并验证，加速迭代能力。该行认为模型的亮点在于：1)端到端模型用于处理常规的驾驶行为，从传感器输入到行驶轨迹输出只经过一个模型，信息传递、推理计算和模型迭代更高效，驾驶行为更拟人。2)VLM视觉语言模型具备强大的逻辑思考能力，可以理解复杂路况、导航地图和交通规则，应对高难度的未知场景。

风险：纯电车型不及预期;智能驾驶不及预期;市场竞争加剧。