中信建投证券：银行理财风险偏好回升 产品结构优化

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报认为，2024年上半年客户风险偏好逐步回升是理财产品特征变化最为主要的原因。2024年上半年，在央行禁止手工补息和居民财富再配置的带动下，理财规模大幅回升，呈现出产品风险等级在回升，但基准利率下降;基准利率降低但理财规模在大幅增长的特征。2024年下半年，客户风险偏好将持续回升，从而带来产品结构的优化、基准利率的企稳回升、产品期限的拉长以及理财规模的显著回升。

2024年上半年，理财子新发产品的数量和市场结构。2024年上半年样本理财子共发行产品2675只，较2023年上半年增加632只，提高30.8%。其中，固收类产品平均每月发行439只，较2023年上半年提高31.8%，比重增加;混合类的产品数量在回升，总计发行53只，混合类产品的发行已经开始企稳;2024年上半年没有发行权益类产品。2024年上半年，理财产品市场集中度继续下降，市场结构继续向中(上)集中寡占型过渡。2024年上半年，CR4为47.81%，较2023年减少4.32pct;CR6为67.5%，较2023年减少2.27pct。

2024年上半年，理财子新发产品的特征。2024年上半年产品的平均业绩比较基准较2023年大幅下降， 6月已达近几年的最低点，混合类产品降幅更大。2024年6月末，平均业绩比较基准为3.18%，较上年末下降27bp;其中固收类产品的平均业绩比较基准为3.17%，较上年末下降26bp;混合类产品的平均业绩比较基准为3.47%，较上一年下降79bp。2024年上半年理财子产品的风险依然主要集中在PR1与PR2，但在结构上PR3产品占比触底后开始回升，产品的风险偏好已经从4月开始回升，居民风险偏好在提高。2024年6月底，理财子PR3的产品占比达到3.3%，显著回升。2024年上半年，产品期限结构仍以3个月—3年的产品为主，产品的期限结构在缩短，但是也出现小幅延长的迹象。主要体现在，6-12个月期限产品占比在显著提高。2024年上半年，理财子产品非固收类的资产配置比例有所下降，各大理财子ESG、养老理财、低碳、专精特新等类型的产品发行数量显著减少。各样本理财子创新型主题类产品发行主力依然是中银理财和农银理财。

2024年上半年，银行理财市场的特征。其一、风险等级在提高，但是业绩比较基准在降低。其二、业绩比较基准在持续下降，但是理财规模却在持续回升。其三、现金管理类理财产品规模在下降。其四、理财子加快行外理财产品代销。其五、居民财富再配置在4月开始启动。居民的风险偏好在3月触底后，4月开始持续回升。 

2024年上半年，样本理财子基本费率在下降，但是销售服务费率转而企稳。2024年上半年，这基本费率、管理费率、销售服务费率三项费率分别为：0.19%、0.22%、0.16%。显然2024年上半年，理财子的基本费率、管理费率在下降，但是销售服务费率基本保持稳定。销售服务费率一改之前提高趋势开始保持稳定，主要原因是：由于2024年上半年在央行禁止手工补息和居民风险偏好提升两种外力的作用下，理财规模大幅回升，理财子对渠道的依赖程度在下降，从而销售服务费率基本上保持稳定。未来如果定存向理财迁移路径成立，阻力下降后，理财规模将在外力的驱动下自然增长，那理财子平均的销售服务费率将在下半年会开始下降，大部分理财子的费率都将继续下降。

2024年下半年展望和趋势。(1)理财规模、产品类型和资产配置。在产品规模方面，预计到2024年年底，理财规模有望达到32万亿，同比增速提高到20%。在产品类型方面，预计到2024年年底，混合类产品发行数量有望达到100只以上，占比有望提高到5%以上。资产配置方面，预计在下半年，理财资金会增加同业存单、非标资产、债券、以及债券型公募基金的配置规模和比例，总体看，固收类资产的占比将会继续回升。(2)基准利率和风险。在基准利率方面，预计到2024年年底，基准利率下行空间在缩窄，有望逐步企稳回升。在风险等级方面，预计到2024年年底，高风险等级产品的占比将提高到8%以上;在期限结构方面，预计到2024年年底，产品期限有望延长。(3)主题类创新型理财产品。在主题类理财产品方面，预计到2024年年底，发行量依然较少。(4)监管方面：预计到2024年年底，理财子信息披露的规范性文件有可能出台，对理财子的监管继续落实政治性、人民性和服务实体经济的导向。

风险提示 

1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。

2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。

3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。

4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。