国金证券：中、美经济共振放缓期 高股息的分化与价值筛选

智通财经APP获悉，国金证券发布研报认为，“双底重合”背后是“宽货币”失效、市场波动率显著攀升。该团队认为缓解房地产风险短期只有通过降息，方可在短期内激活居民消费意愿、一定程度对冲新房价格下跌压力，进而改善国内信用，实现“市场底”。美国经济明显放缓“暴露”背后将可能是全球景气加速向下，出口风险加大将导致：企业实际回报率甚至将可能降至“负值”。参考2015年，即便通过降息修复居民与企业“负债端”恐怕亦难以扭转居民的消费信心低迷与企业“越生产、越亏损”困局。

市场聚焦：1、如何理解美国失业率对其“衰退”信号的指引性?2、“扭转市场信心”，国内政策有哪些值得期待?3、2024H1高股息板块内部分化的原因为何?4、站在当下，如何构建模型筛选依然具备价值的高股息行业?

中、美“降息”迫切性均上升，建议国内配合加大“宽财政”力度

海外来看，美国已接近“萨姆规则”的“衰退预警”，9月美联储降息或已“箭在弦上”。此外，“贝弗里奇曲线”已经重新回到2020年2月前的轨迹，意味着未来职位空缺率的下降，将带来更加明显的失业率上升。国内来看，通缩压力持续加大，5年期LPR亟需明显下调50bp以上。随着海外风险上升，尤其是美国经济或将进入“衰退”周期，意味着除了房地产风险有待处理外，我国经济还将面临着“出口放缓风险加大”的潜在风险。故，警惕国内企业实际回报率或进一步降至“负值”;期待国内“宽货币+宽财政”尽早、同时加码，方有望扭转市场悲观预期。

年初以来高股息各行业为何出现分化?

今年以来高股息高歌猛进，强势上涨8%，而万得全A录得-9%，高股息行业的表现与其股息率存在密不可分。国金证券基于“股息回报因子模型”，将其拆解为“估值+盈利能力+股息率(分红意愿+分红能力)”等因子，试图通过量化方式解释2024H1高股息行业出现分化原因：(1)银行、煤炭、石油石化、电信运营商的“高股息”特征明显且涨幅最大，指标对应：估值较低+ROE较高+经营性现金流占营收比例较高(分红能力)+分红率整体较高(分红意愿);(2)公用事业、家电、交运的股息率居中且涨幅较大，指标对应：ROE居中+经营性现金流占营收比例居中+分红率居中，但估值偏贵;(3)纺织服饰、钢铁、建筑装饰的股息率偏低且跌幅明显，指标对应：虽然估值较低+分红率较高，但ROE较低+经营性现金流占营收比例偏低甚至趋于下行。

站在当下仍然具备可配性的高股息行业有哪些?

在高股息行业分化的背景下，国金证券将“PB-ROE”嵌入至前文的“股息率回报四因子模型”中，对未来仍具备潜在配置价值的高股息行业进行筛选：(1)“ROE-PB分位”模型筛选出的行业按照从大到小顺序排列如下：纺织服装、交通运输、家用电器、公用事业和银行。显然，①石油石化、电信运营商、煤炭的ROE和PB均处于近年来高位，或已被市场充分定价，拥挤度正逐步提升，考虑到全球景气趋于走弱，一旦美国开启降息，意味着美国经济进入“显著放缓”，亦将加速全球景气下滑，届时，能源价格或明显承压，进一步扩大石油石化、煤炭等周期类行业“ROE-PB分位数”的负剪刀差。②然而，银行的ROE处于近年来最低水平，但相比其他行业其ROE下降幅度较低，数值整体较高且稳健，其稳拿股息的“类债”属性是资金的优良避风港，鉴于其估值仍然处于近年来中等偏低水平，后续仍可持续关注。(2)基于“股息率回报因子模型”，国金证券拟纳入分红能力与分红意愿做进一步筛选。具备较高的经营性现金流占营收比例与分红率的行业包括：纺织服装(6+11/分)、公用事业(9+6/分)、交通运输(4+10/分)和银行(11+2/分)。

风格及行业配置：“政策影响End-市场底”期间坚定防御配置

维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓;②黄金+创新药“进攻”;③次选高股息。

风险提示

国内出口放缓超预期;国内“宽货币”节奏、力度低于预期。