长江证券交运行业 24 年中期策略：红利资产外需优于内需 港口将受益于海外需求高增

智通财经APP获悉，长江证券发布研报认为，全球格局微妙而瞬息万变，逆全球化浪潮有所抬升。进一步，海外经济体以高通胀为主，国内大部分行业处于价格弱势触底阶段。该团队按照涨价的幅度和确定性，将交运行业的投资逻辑分为：油轮依靠外需驱动且供给受限;集运和航空货运受外需驱动但供给亦有压力;港口、铁路以及公路受内需放量影响，价格平稳;电商快递和旅游航空以价换量。红利资产中，外需优于内需，“新老三样”产品出口全面增长，以集装箱货种为主要业务的港口将受益于海外需求高增。

海运：强趋势的集运，慢牛的油运

行至年中，集运旺季需求成为焦点。美国方面，经济韧性强;地产周期拉动补库;特朗普胜选增加不确定性，或引发前置补库，加码抢出口。欧洲方面，经济温和复苏为需求增添底气;提前出运比例不大意味着旺季需求大概率未被侵蚀。绕行导致供需紧张，长江证券重申推荐现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。油运过去 2 年逐步明确其周期趋势，当前供给受限周期持续时间更为确定，需求周期脚步临近。首先，今年上半年新增油运尤其是 VLCC

订单并未改变油运供给曲线，基于船队老龄化严重和当前黑市趋于饱和，行业至 2027 年末难有供给增量。其次，今年以来油运运价较高中枢验证了需求大概率无法边际恶化，而 OPEC 逐步解除自愿式减产将直接推动全球油运量上行，降息临近将催化全球原油补库行情的爆发。

物流：从出海到平价消费，追寻产业景气线索

跨境物流：1)上游：刚果(金)矿山如期扩产，叠加 BHL、KEX 股权收购完成，嘉友国际业绩弹性释放可期;2)中游环节：美国地产周期、库存周期共振，下半年普货出口需求有望稳健增长。3)下游环节：需求如期快速释放，供给端“惊喜”不断，美线客运航班修复较慢、红海事件扰动以及波音交付速度减缓，供需持续收紧下全年运价中枢有望持续上行。电商快递：若Q2、Q3 行业淡季维持温和竞争，竞争底线将再度验证。中长期来看，预计快递行业将呈现挤压式竞争与高质量发展并行的格局。龙头强调提升服务质量，有望引领行业走出内卷，推动板块估值提升，重点推荐高胜率龙头中通、圆通。同时，关注二线标的申通、韵达的盈利弹性。

红利资产：外需放量，客强于货

1)港口：外需优于内需，“新老三样”产品出口全面增长，以集装箱货种为主要业务的港口将受益于海外需求高增。2)铁路：客运优于货运，盈利相对稳健。京沪高铁享受高铁网络效应，预计营收和利润稳健增长;广深铁路从普铁转型高铁，跨港班列释放盈利弹性;大秦铁路运量同比明显下滑，但仍具备低估值高分红特征。3)高速：稳健收益，相对优势。长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、皖通高速，垄断核心资产、背靠优势平台，短期资金需求低、分红稳定;短期看，港股市场估值折价明显、股息率更具性价比。

出行板块：时移势迁，量在价先

2023 年以来，受内需周期力量影响，以高端可选消费、价格强弹性著称的航空与机场行业盈利恢复缓慢，股价承压。1)航空：展望 2024 年下半年，暑运旺季有望迎来量价齐升、收入迎来巅峰，但成本与管理分化盈利，预计民营航司有望享受盈利弹性;国际提速修复，产能利用率爬坡，Q4 有望明显减亏。2)机场：国际客流恢复提速，人均消费力筑底，左侧机遇临近。

风险提示

1、宏观经济波动;2、油价及人工成本大幅上升;3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消;4、快递价格竞争超预期。