潍柴动力（02338）：“财大气粗”，技术性回调难阻长牛？

狂甩额度最高达45亿元购买理财产品，潍柴动力（02338）“财大气粗”却没能止住技术性回调，股价持续下跌。

智通财经APP了解到，潍柴动力近日公告称，该公司召开了2024年第五次临时董事会会议，审议通过了《审议及批准关于公司开展结构性存款业务的议案》，使用额度不超过45亿元，投资期限最长不超过12个月的结构性存款产品。而该公司今年大幅反弹后于5月中旬回调，八周时间回调幅度超过25%。

其实在港股市场，为了对抗悲观的宏观环境，手持大量现金的企业往往谨慎扩张，并通过购买低风险的理财产品提高资金使用效率，潍柴动力资金雄厚，账上现金近900亿元，在2023年末，就有104.43亿元用于结构性存款。虽然现金较多，但该公司自2023年以来从未在资本市场回购自家股票。

那么，潍柴动力技术性回调是否存在买点？

多元装备龙头，手握巨量现金

智通财经APP了解到，潍柴动力是全球多元装备龙头，业务包括发动机、汽车及零部件、农业装备以及智能物流四大板块，每一项业务都有多款产品做到了行业第一，部分产品市场份额超过50%，比如天然气重卡发动机就高达65%。因此该公司产品具有较高的定价能力，业务盈利状况较好，现金流都比较稳健。

潍柴动力主要通过控股方式发展业务，发动机业务主要为母公司运营，变速箱业务为陕西法士特齿轮运营，整车业务为陕重汽运营，智能物流为凯傲集团运营，而农业装备业务则为潍柴雷沃运营。

截至2024年3月，该公司资产规模为3387.5亿元，纳入并表的业务子公司资产2192.53亿元，占比64.72%，其中发动机、整车及智能物流占比超过96%。上述三大业务构成了该公司核心业务，收入贡献合计超过90%，其中发动机业务（母公司运营）约两成营收份额，贡献着近60%的分部利润。

发动机业务盈利能力也最为强劲，以2023年来看，发动机业务、整车及零部件、农业装备以及智能物流分布利润率分别为16.13%、0.95%、4.79%以及5.63%。就股东回报（分部利润/分部净资产）而言，发动机业务高达22.1%，智能物流其次，为9.57%，另外农业装备和整车及零部件负债率均超过100%，存在一定的债务风险。

在整车业务上，潍柴动力旗下的陕重汽是国内重型汽车制造第一梯队公司，市占率长期稳定在 10%-14%。陕重汽涵盖载货车、牵引车、自卸车、搅拌车等 20个车系，业绩受重卡周期影响大，近五年收入波动下行，整体盈利能力也较差，净利率不到3%，近几年由于行业不景气低于1%，2023年仅为0.75%。该业务业绩不稳定使得经营现金流或无法弥补负债缺口，可能将成为基本面的累赘。

而农业装备的分部负债率高达143.8%，比整车及零部件业务还要高，有较大的负债压力。潍柴雷沃是国内农机装备龙头之一，然而近几年业绩收入出现停滞，不过保持盈利能力，2023年净利率为5.23%。潍柴动力一直致力于雷沃分拆上市，但在今年4月份，终止了分拆并撤回于创业板上市的相关申请。可见该公司对当前融资环境较为悲观，A股资产价格大都在下行，此时上市无疑得不到理想的估值水平。

由于部分业务高负债运营，潍柴动力整体的负债率于2024年Q1为65.6%，不过基本为经营性负债，有息债占比仅仅为5.75%。经营性负债没有额外的利息成本，且商谈具有更高的灵活性，风险系数相对弱化很多。这也难怪该公司手持巨量现金，大部分做短期理财，这样便随时调用于经营活动中来。

值得注意的是，该公司于2016年收购苏州弗尔赛能源，进军氢能源领域，2020年定增发行募资高达130亿元，部分用于燃料电池产业链建设项目。截至2024年6月，该募资账户已使用66.9亿元，仍有69.97亿元未使用。这部分资金专款专用，未动用部分用于购买结构性产品，在提升资金使用效率同时，也可避免违规挪用以及占用资金。

行业恢复增长，基本面有保障

从行业来看，潍柴动力核心产品需求端主要为重卡行业，根据浙商证券研报，2022 年重卡

行业销量触底，2023年需求复苏，恢复增长，并预计2024-2026年我国重卡销量复合增速12%，到2026年销量将为126.9万辆。而该公司是重卡发动机龙头，2023年市占率达30%，其中500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%。

在能源转型背景下，重卡动力系统加速切换，天然气重卡渗透率从 2022 年的 3.8%提升至 2023 年的超过18%，但该公司在不同的赛道仍保持强大竞争力，天然气重卡发动机市占率达65%。在重卡变速箱方面，该公司旗下法士特为重卡变速箱领域龙头，自主研发生产的 AT、AMT、S 变速器、液力缓速器及轮边减速机等产品，客户覆盖国内外150多家主机厂，国内市占率超过70%。

另外，该公司加码投资的氢能源领域，同样作为能源转型的一环，得到国家的政策支持。2023 年国家部委发布氢能相关政策（包括重要会议指示）共 52 项，旨在对应当前氢能产业发

展的实际需求，国家发改委发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》预计到 2025

年燃料电池车辆保有量达到5万辆。

根据YH研究统计，2022 年全球氢气市场规模约9777亿元，预计到2029年市场规模达13694亿元。潍柴动力通过收购苏州弗尔赛以及巴拉德入局，目前该公司已发布全球首款大功率金属支撑 SOFC 商业化产品，热电联产效率高达92.55%，创全球最高纪录，多款燃料电池产品也实现批量配套。

潍柴动力在重卡动力系统的龙头地位稳固，使得该公司的发展与行业高度吻合，重卡行业恢复增长将保障基本盘的稳健，而整车业务也受益于行业需求复苏。该公司的氢能源资产主要以战略持股方式运营，并未分配到并表业务资产中，不过随着行业及政策的加速推进，该业务有望形成新增长点。

待情绪修复，估值有望上攻

潍柴动力基本面还是较为健康的，虽然旗下部分业务资产高负债运营，但账上现金充裕，足以抵抗可控风险，且业务资产运营有复苏趋势，对现金流也有持续净流入预期。稳健提升的ROE为股东带来可观回报，该公司派息还是比较慷慨的，每半年分红一次，2004年至今分红35次，累计分红金额444.4亿元，分红比例22.92%。

该公司也得到了各大投行认可，以近期投行研报看，比如招商证券研报称，重卡行业处上行周期，公司作为龙头企业将持续受益。该行认为，潍柴动力进入高景气阶段，净资产收益率(ROE)有望持续回升；摩根大通研究称，公司的估值极具吸引力，认为公司是一个稳健的增长故事，价格具有吸引力，目标价达23港元。

从二级市场表现看，潍柴动力市值按年线呈现长期上涨趋势，但2020以来由于大盘影响，市值横盘整理，目前PB估值为1.16倍，PE（TTM）为9.8倍，低于同板块/概念水平。该公司也得到多位机构股东增持，比如Pzena Investment Management, LLC以及摩根大通，近几个月也有增持动作。

综合看来，潍柴动力作为重卡产业多领域龙头，稳健的基本面支撑估值上升，不过此次技术性回调尚未到位，空头借助大盘弱势依旧强势，待情绪修复估值有望继续上攻。