天风证券：电力充足性+新能源+海风 欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会

智通财经APP获悉，天风证券发布研报认为，在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长，优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量。

一、前言：可再生能源发展背景下，电力互联已成为电网发展的重要趋势之一

欧洲电网以400kV(380kV)交流电网为主网架，通过220kV和400kV(380kV)交流线路互联，范围包括欧洲大陆24个国家的29个电网运营商，是全球最大的同步跨国互联电网。

跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看，基于互联电网可提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。

二、需求端：新能源发展背景下，电网互联成为电量余缺共济的解决方法;欧洲海风加速建设，配套海上混合输电系统的需求高增长。

需求1：欧洲各国资源禀赋、负荷曲线存在互补，跨国互联有助于提高资源利用率

欧洲各国在发电端逐步形成了各具特色的电源装机结构，如波兰煤电资源丰富，法国电源以核电为主体，不同类型机组具有差异化的出力特性，使得各国电源具有极大的互济优势;用电端由于产业结构、气候环境、需求响应政策等因素差异，用电曲线存在一定的互补性。在发电端及用电端差异背景下，欧洲呈现“洲内北电南送、跨洲受入亚非电力”的格局，这种跨国互联模式能够有效保证电力供需平衡。根据Entso-e给出的《Report - Summer Outlook 2024》：

电力互联有效解决欧洲部分国家的电力供应充足性问题：例如意大利北部面临市场电力供应不足的风险，可调度的非市场资源的激活可以帮助解决充足性挑战;2024年7-8月预计北马其顿发电机组不可用率较高，但与邻国签署输电协议后供电安全将有望得到改善;考虑非市场资源(进口电力)后，爱尔兰和马耳他发生电力充足性的问题将大幅减少。

未实现电力互联的地区，当前仍有电力充足性风险：塞浦路斯尚未由电力互联系统，预计电力充足性问题出现概率仍然较大。

需求2：欧洲新能源装机量持续高增，发电曲线波动增大将加大电力互联需求

欧盟委员会于2022年公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan) ，将2030年的可再生能源覆盖率目标从之前的40%提高到45%，对应2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW。

光伏：2023年欧洲光伏组件需求约为89GW，2024年有望增加至97-115GW，增长幅度约20%。欧盟光伏产业联盟预计，欧洲的光伏组件产能将从2023年的近4.5GW提高到2025年的30GW，为两年内新增320GW的光伏系统提供支持。

风电：欧洲风能协会预测2024年欧洲风电新增装机容量可达2100万千瓦，包括900万千瓦的海上风电装机容量;2024年1月欧洲互联电网 (ENTSO-E) 发布了欧盟海上电网发展计划 (ONDPs) ，预计2050年欧洲的海上可再生能源可达496GW。

可再生能源发电曲线波动大，发电具有间歇性、不稳定性等缺点，跨国输电的灵活调整能够有效保障欧洲各国可再生能源消纳，通过灵活调节跨国线路输电功率保障电力平衡，提升跨国电力互补与平衡资源共享能力，同时降低高电价地区用电成本，保障市场统一性。

需求3：海上新能源装机加速，海上输电系统建设需求成为重要增量

根据Entso-e 2024年发布的报告，海上可再生能源未来将成为欧洲电力系统中第三大重要能源，要实现2030年REPower EU目标，欧洲地区年装机量需达到25.5GW，为过去10年平均年安装量的6倍，对应海上输电基础设施扩张速度需为过去10年的9倍。为整合欧洲地区高达496GW的海上可再生能源容量，Entso-e预计，海上输电系统的长度将达到4.8-5.4万公里。趋势上：

预计欧洲海上输电系统将从单纯径向连接演变至海上混合输电走廊：包括海上可再生能源的径向连接、国家间传统的点对点互连、结合两种功能的海上混合项目、整合能源部门的多用途解决方案(例如氢能解决方案)。Entso-e预计2025-2050年欧洲将额外建设5.4万公里的海上网络传输基础设施(径向+混合)，总投资额310-410亿欧元，其中190亿欧元用于跨境走廊(海上混合输电走廊)。

离岸电网总投资额：Entso-e预计2025-2030年欧洲输电基础设施投资总成本将达到850亿欧元;2031-2040年将达到1960-2010亿欧元;2041-2050年将达到1120-1170亿欧元。对应预计2025-2050年总成本将达到3930-4030亿欧元。

三、从欧洲典型电网公司看，与欧洲跨国互联电网建设趋势相似，各公司对未来电网CAPEX投资计划有所加速

意大利-ENEL：公司电网业务主要投资于意大利、西班牙、巴西、智利、哥伦比亚和美国。公司2020-2024Q1电网投资占比呈明显上升趋势，由2020年的38.61%上升至24Q1的50.19%。据公司官网公布的投资计划，2024-2026年期间公司总投资将达358亿欧元，其中，公司未来三年计划拨款186亿欧元用于电网升级改造，占24-26三年计划投资的53%，预计将带动公司未来电网投资占比进一步提升。

意大利-Terna：公司2020-2024Q1总体资本支出呈现上升趋势，电网投资占比均高于65%。根据公司23年报，2023年发展计划预计未来十年电网相关资本支出将超过210亿欧元。24-28年工业计划中，24-28年总资本支出为165亿欧元，电网资本支出达108亿欧元，占总投资的65%，主要用于建设高压直流线路和海底电缆。

法国-EDF：2024-2026年公司预计年度投资将增加至每年250亿欧元(对比23年的227亿欧元有所上升)，其中至少90%用于脱碳活动(包括核电、可再生能源、配电网、电网强化等)。

比利时-Elia：24-28年公司CAPEX增加明显，重点投资德国海上项目+比利时电网。公司管理着比利时高压输电网(30kV至400kV)，其中包括超过8802.5公里的架空线路和地下电缆。公司2023年报中提及，公司将加大电网支持力度、2024-2028年的CAPEX计划合计达301亿欧元，年均CAPEX60.2亿欧元，相比23年23.97亿欧元的资本支出增长36.23亿欧元。预计投资方向包括德国50Hertz子公司24-28年投资207亿欧元，资助北海和波罗的海的陆上海上项目;比利时子公司24-28年投资94亿欧元。

英国-NGG：未来5年对英国的输配电投资预计将大幅上升，其中输电为投资重点。2024年3月，公司旗下的电力系统运营商(ESO)发布的《2030年以后》提出，到2035年对电网进行共计580亿英镑(约合5310亿元人民币)投资;预计到2035年，英国电力系统将计划接入86 GW的海上风电。NGG公司于24年5月发布公告，预计未来5年在英国和美国东北部的投资将达到约600亿英镑;其中，约230亿英镑投入英国的输电系统;80亿英镑将投入英国的配电系统，实现数字化变电站、配电自动化等，对英国的输配电投资预计未来5年年均将达到62亿英镑，相比23年公司电网业务CAPEX 26.29亿英镑，明显大幅上涨。

四、海外电力设备公司：海外电缆公司电网互联及海缆相关订单快速增长;电力设备企业西门子能源的在手订单实现亮眼增长。 

海缆-NKT：自2021年起公司高压在手订单逐年增加，截至23年底公司在手订单108亿欧元，达到了同年收入的8.2倍。截至2024Q1末公司高压在手订单达到115亿欧元，其中55%来自电力互联，40%来自海上风电项目，5%来自于岸上电力输送项目。

海缆-Prysmian：自2021年起，公司海底电缆及海风的高压电缆合计订单逐年增加，2023年新增订单量达130亿欧元;至2024Q1末，公司在手订单达到182亿欧元，其中72%来自于海缆，26%来自于高压陆缆。

海缆-NEXANS：根据公司24年一季报，公司所处的海底高压市场规模超过了200亿欧元，产业需求旺盛。24Q1公司发电和输电业务(主要是海底业务)的调整后积压业务量达到创纪录的67亿欧元，与2023年12月相比增长10.2%。

电力设备-西门子能源：2022-2024H1公司电网业务收入逐年增加，根据24财年二季报，西门子24财年电网业务收入指引上调至32-34%。订单层面，公司2023年新增电网业务订单158亿，同比增长52%;截至24Q2，公司总体在手积压订单达到1190亿欧元，相比于2021年的840亿同比增长42%，其中增长速度最快的地区为欧洲和美国。

投资建议：欧洲电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的

Entso-e报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍;

往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长。

优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量：

【思源电气】：建议关注公司1000KV及以下电压等级产品，2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。公司多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚、阿联酋、沙特、南非等多个国家市场实现突破，多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证。

【华明装备】：产品主要电压等级为33-220KV，2023年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括俄罗斯、美国等，2023年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等

【神马电力】：产品包括电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件等，目前已成为国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、Hitachi Energy(前身系ABB集团)、GE等海外大型电力设备厂商。

【金盘科技】：海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥，天风证券看好公司在海外产能紧缺背景下，有望获取更高的市场份额，实现快速增长。

风险提示：电网投资进度不及预期;国内外招标不及预期;贸易政策风险;原材料价格波动风险。