国泰君安：国内头部酒水饮料企业具备海外扩张能力 成配置重点

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，二十世纪中下旬起，以三得利、朝日啤酒和宝酒造为代表的日本头部酒企陆续寻求出海以寻求新增。随着海外业务的不断扩张，三大酒企的海外营收占比均持续提升，与本土业务条线形成较好补充。日本酒企出海契机显现，差异化定位结合不同出海路径，推动海外业务规模提升。国内头部酒水饮料企业的品牌势能强劲、资源优势显著，具备海外扩张的能力，成配置重点，1)白酒建议增持;2)啤酒及饮料建议增持。

国泰君安观点如下：

积极海外布局，国际业务占比提升。

二十世纪中下旬起，以三得利、朝日啤酒和宝酒造为代表的日本头部酒企陆续寻求出海以寻求新增。随着海外业务的不断扩张，三大酒企的海外营收占比均持续提升，与本土业务条线形成较好补充。三得利2007-2023年间，海外营收由1,995亿日元增长至1.5万亿日元，海外营收占比由13.3%提升至51.6%，目前海外市场覆盖亚太、美洲、欧洲。朝日啤酒2006-2023年间，海外营收由1.4万亿日元增长至2.8万亿日元，海外营收占比3.9%提升至50.8%，海外市场覆盖欧洲、大洋洲、东南亚。2014-2023年间，宝酒造海外营收由2100亿日元增长至3510亿日元，海外营收占比12.9%提升至48.1%，目前海外业务以美国为主要市场，2023年该地区营收占比为24.8%。

日本酒企出海契机显现，差异化定位结合不同出海路径，推动海外业务规模提升。

1)三得利通过国际奖项背书提升海外知名度，叠加日本文化输出以及便利店渠道出海的行业东风，形成出海契机。而后定位高端东方烈酒，通过收购拓展版图、合资强化资源。2)朝日啤酒通过不断优化酿造工艺形成强势产品力，叠加国际荣誉扩大品牌影响力，出海机遇显现。而后定位高端啤酒，从海外成熟市场切入，通过积极收购结合渠道合作，扩张策略由初步布局、多元化到高端化阶段性递进。3)宝酒造定位日本传统酒类，借势日本移民及文化出海。而后定位传统日本餐酒，采取海外本地化经营，建立当地研发及生产体系，并逐步开展渠道合作与业务收购，扩展海外经销网络。

日本头部酒企的主要出海路径可以归结为收购、合资及渠道合作。

复盘日本三家头部酒企，出海路径主要聚焦在几个方面：1)收购，比如三得利收购比姆、朝日啤酒收购SAB Miller的西欧及中欧地区业务、宝酒造收购AADC等，2)合资，比如三得利与青岛啤酒合资、朝日啤酒在初入中国时在杭州、烟台、泉州、北京等地合资建厂等，3)渠道合作，比如朝日啤酒与Boon Rawd Brewery和嘉士伯达成区域销售合作、宝酒造与Foodex和Keta Food达成区域销售合作等。收购使公司得以快速强化国际品牌力、生产及渠道资源，合资有助利用当地资源有效拓展海外市场，而渠道合作助力切入海外分销体系触达目标客群。中国酒水饮料企业的出海过程中，可以根据目标市场的结构特性和投资机遇，在不同拓展阶段采取不同的策略组合。

风险提示：食品安全问题、产业政策调整、市场竞争进一步加剧等。