洛阳钼业(03993)：净利润预增超6倍，铜价上行+钴价触底仍可“掘金”?

此次业绩预告季，无疑是有色金属板块的“天下”。

据choice数据披露，截至7月16日，有色金属板块有63家上市公司公布2024年半年度业绩预告，其中已有41家企业预计报告期内实现盈利。

在这其中，有盈利规模最大的，譬如紫金矿业(02899,601899.SH),预计上半年实现归母净利润145.5亿元至154.5亿元,同比增长41%-50%。亦有规模大、增长速度吓人的，如洛阳钼业(03993，603993.SH)，预计上半年实现归母净利51.89亿元到57.35亿元，同比增长638%至716%。

众所周知，大象起舞并非易事。洛阳钼业作为一家矿业遍布全球的铜钴龙头企业，盈利规模蹿大并不让人意外，但能够在短时间之能盈利增长速度如此之快，这显然是一个值得深度探索的问题。

铜钴产量翻倍，净利“压舱石”浮出水面

据悉，洛阳钼业是一家快速成长中的全球矿业巨头，矿业遍布全球，在中国、刚果(金)和巴西运营了东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿、TFM铜钴矿、KFM铜钴矿、巴西铌矿、巴西磷矿等7座优质矿山。

按产量来看，2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨(按五年规划指引中值)，增量为51万吨，增幅达129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。公司2024年铜产量预计为55万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。

细究该公司此次净利预增超6倍的原因，主要有两方面的因素，具体如下：

一是，在去年上半年低基数作用下，此次净利增长显得尤为可观。

具体而言，2023年上半年，因旗下TFM铜钴产品出口受限，使得公司大部分铜钴产品当期未能实现销售，最终导致报告期内公司仅实现7亿元的净利润，为2017年以来同期最低值。而对照来看，今年上半年归母净利润预计达到51.89亿元到57.35亿元，这规模差距一目了然。

二是，铜钴产销量同比大增叠加成本优化等因素，带动公司整体盈利规模增长。

2024上半年，洛阳钼业主要铜钴矿产品产量实现大幅增长，综合规模效益逐渐显现。其中，铜金属产量313,788吨,同比增长约101%;钴金属产量54,024吨,同比增长约178%。对于此表现，该公司亦表示，净利润增长主要1是主要产品铜钴产销量同比实现大幅增长，成本优化及技改提升等举措效果明显，同时2024年铜市场价格走强，由此带来业绩的提升。

事实上，从此前披露的一季报来看，铜板块业务已然成为公司利润提升的“压舱石”。

2024Q1，该公司实现营业收入461.21亿元，同比增长4.2%;归母净利润20.72亿元，同比增长553%。同比来看，2024Q1归母净利润同比增长17.5亿元，主要是由于毛利同比增长41亿元。若只考虑矿山端，铜、钴、钼、钨、铌、磷板块毛利占比分别为71%、13%、6%、4%、5%和2%。可见2024年第一季度铜板块已经成为洛阳钼业利润的压舱石。

从产量表现来看，2024Q1公司铜产量约14.7万吨，同比增长122.9%，已完成全年产量指引的27%;钴产量2.52万吨，同比增长392.2%，已完成全年产量指引的39%。不过，同期钼钨产量同比分别变化-15.7%和+0.33%至3474和1921吨，铌磷产量同比分别增长9.9%和3.3%至2506吨和27.9万吨。可见，除了铜钴产量之外，其他矿产资源产量增幅不大。而钴产量大幅超预期，主要得益于铜增长带来的伴生钴产量增长。

铜价上行+钴价触底，“掘金”仍可行?

透过业务结构来看，洛阳钼业从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务，拥有较 为完整一体化产业链条，已形成“矿山+贸易”模式，并通过“三步走”构建世界一流资源公司。

均衡布局的业务版图下，也促使洛阳钼业具备充足的动能可以平滑不同资源周期。这一点也体现在上半年的铜、钴市场的表现上。

铜市场方面，今年上半年铜价呈现震荡上涨趋势。其中，伦铜3月13日突破8700美元/吨阻力位后，开启单边上行趋势，5月20日创出历史高位11104.5美元/吨，而后开始调整，至6月23日，伦铜最低回落至9551美元/吨，但仍保持高位运行的态势。

(数据来源：太平洋证券)

钴市场方面，智通财经APP观察到，自今年年初以来，钴市场持续遇冷，根据choice数据，至2024年6月LME钴现货价格为26854美元/吨，已经较2022年4月份的高点81790美元/吨下跌逾67%。

(数据来源：choice)

结合来看，铜价高位运行背后，一方面是市场认为能源转型的大背景下对铜的“巨量需求”;另一方面则来自于投机资金的大举涌入;而钴价持续遇冷则是今年以来电动汽车市场需求疲软，同时市场预期原料过剩下，进一步挤压钴冶炼环节的利润。因此，我们也可以看到对于价格层面的驱动利润的因素，洛阳钼业主要归功于铜价。

正所谓，“悟已往之不谏，知来者之可追”，结合后市铜、钴市场来看，洛阳钼业的“掘金行为”仍可行?

据光大证券预测，预计新能源(光伏、风电、新能源汽车)将贡献25年全球铜总需求增量的87%。根据预测，23-25年全球精炼铜供需缺口(供给-需求)为-17/-42/-75万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在2025年达到12000美元/吨或以上。铜板块作为洛阳钼业的利润“压舱石”，显然将进一步增厚公司盈利规模。

钴方面，鉴于钴在转向清洁能源、净排放降至零方面发挥着关键作用，钴市场亦有可能很快就会回归供需平衡。其中，投研平台CarbonCredits今年4月发文指出，虽然钴价的底部尚不确定，但一些分析师预计，未来几个季度价格将逐步改善。国际能源署(IEA)一份报告预计，因为钴在未来几十年实现全球净零排放目标方面发挥着关键作用，到2030年，钴的价值将增长七倍，到2050年，将增长十倍，市场达到4000亿美元以上。

综上来看，洛阳钼业此次业绩“预备起飞”不乏铜、钴超预期的结构，同时铜钴后市展望亦为洛阳钼业后续业绩增添确定性。但需注意的是，目前该公司亦不乏下游需求不及预期、矿山投产进度超预期等风险，同时叠加常年负债率高企的表现(2024年Q1资产负债率为57.95%)市场恐依然对其保持乐观谨慎态度，绩后股价涨势微弱便是一个很好的佐证。