浙商证券教育二季度业绩前瞻:K12扩张提速 成人、职教增长暂承压

作者: 智通财经 李佛 2024-07-17 21:21:51
头部K12企业产能扩张持续提速并保持市占扩张。

智通财经APP获悉,浙商证券发布研报称,当下K12教育刚需属性凸显,龙头公司扩张提速、提高市占率,行业保持较高景气度,中长期视角开店速度的参考意义更高于短期利润率的边际变化,但短期利润/利润率能否达市场预期可能决定当下股价走势。继续推荐回撤后相对筑底的新东方(09901)、学大教育(000526.SZ),建议关注凯文教育(002659.SZ)等。

浙商证券主要观点如下:

K12:产能扩张提速,头部公司提高市占,暑期高景气度

1、头部K12企业产能扩张持续提速并保持市占扩张。1)全国性:新东方/好未来2-6月门店扩张环比增速分别为+17.2%/+26.2%,大于1-6月营利性非学科牌照数环比增速11.4%。2)区域性:以思考乐为例,双减前全国最多150+门店,目前仅深圳门店超过120个。

2、 K12暑期景气延续但需关注招生增速是否与产能扩张速度匹配:1)线下:结合开店扩张及门店爬坡速度估测,估计新东方和好未来6-8月收入增速分别接近40%和60%(线下K9非学科估计高双位数增长),学大教育4-6月收入增速约为28%,保持较高景气度。其中新东方与学大培训人次增长与产能扩张增速比较匹配。2)线上:根据抖音和飞瓜数据,学而思网校6月同比增长显著,高途1-6月累计同比增长显著,线上拉新获客呈现不错增长。

3、投资建议:当下K12教育刚需属性凸显,龙头公司扩张提速、提高市占率,行业保持较高景气度,中长期视角开店速度的参考意义更高于短期利润率的边际变化,但短期利润/利润率能否达市场预期可能决定当下股价走势。继续推荐回撤后相对筑底的新东方、学大教育,建议关注好未来、凯文教育、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育、盛通股份和豆神教育等。

公考&职教:公考需求温和增长,职教受宏观环境影响仍承压

1、公考总需求温和增长,头部公司谋求稳健健康发展:2024国考/省考报名人数分别yoy+13%/158%(实际增速可能与统计数据的增速存在一定差异)。21年后伴随头部公司市占及名师的释放,中小机构快速涌现,除传统的线下区域性品牌,亦多见于抖音、小红书、微信视频号等渠道。在市场分散化及客户付费水平边际下移情况下,头部公司谋求产品力提升及降低经营杠杆,总体增长求稳/求利润率而非求快。

2、企培万亿赛道:行动教育大客户战略,聚焦资源谋求更稳定的复购及增长稳健性,对冲中小企业付费能力及意愿走低的影响,但大客户在付款节奏上可能按大合同金额分期付款,导致实际收款进度与签约合同额之间逐步呈现节奏差异。

3、其他职教:以就业为导向,招生人次增速受就业率影响,收入端受宏观环境影响预计仍承压,关注个股拐点变化。

4、投资建议:推荐行动教育(大客户战略转型关键时期,合同负债稳健增长 ,建议关注月度新增订单及收款H2有无回暖),建议关注中国东方教育(稳增长及利润率调整效果若落实到位,在高股息定位下可能迎来估值修复)。

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