山西证券：医药估值再平衡逐步完成 关注企业内需性价比及出海必然性

智通财经APP获悉，山西证券发布研报称，持续3年的调整，目前医药板块估值处于历史底部，反腐对行业的冲击逐步减弱，下半年板块盈利有望恢复，预计会获得相对于大盘的超额收益。看好创新药国内外商业化及创新业务转型的创仿药企；看好抗生素、特色原料药高景气及合成生物学业务落地带来增量的原料药企业；看好采浆量提升及血液制品新品种上市带来增量的企业。此外，看好新一版基药目录中药数量增加带来市场扩容的企业。

推荐标的：1)创新药/仿制药：京新药业(002020.SZ)。2)原料药：推荐川宁生物(301301.SZ)、普洛药业(000739.SZ)。3)血液制品：推荐博雅生物(300294.SZ)。4)中药：推荐健民集团(600976.SH)。

山西证券主要观点如下：

估值“扩张-收缩”再平衡逐步完成

2019年1月-2020年12月，随着核心资产、创新药&械、医疗服务等板块上涨，A股医药生物指数获得112%的涨幅，其中估值扩张了86.4%，A股医药板块在2018年-2020年估值持续提升，到达历史极大值附近，随后进入超过3年的下跌调整时期。2021年2月9日至2024年6月23日，A股医药生物指数下跌56.25%，估值收缩了50%。目前A股医药板块PE24.87倍，估值水平处于近10年以来的历史较低水平，估值再平衡过程逐步完成。

追逐创新变得更加理性，未来研发更加重视临床价值

研发创新既是时代需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，2019-2021年资本对创新药&械的投入堪称狂热，资本涌入带来临床前和临床研究的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆的重复投入和内卷。随着：政策逐步收紧压缩临床价值不大、竞争激烈的伪创新药的生存空间，另一方面，资本市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性；未来研发创新将更加健康，研发更加重视临床价值。

内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，极致性价比的产品与服务将会胜出

人口老龄化程度将持续加深，医保支出压力持续增大，国内内需将持续追求高性价比。仿制药数轮集采之后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟之后，通过国家医保谈判的高性价比创新药获得了更多的市场空间。医疗器械集采，推动国产产品进行进口替代。医药分家，零售药房将有望承接更多的处方药外流。便宜的中成药，治未病的中医，花小钱办大事的康复医疗等亦将获得更好的市场机会。

出海：艰难但是必经之路

中国原料药企业已经深度参与全球化竞争，大型CXO行业龙头虽然受到地缘政治的影响，但大量中小型CXO公司凭借其过硬的技术实力和高效的服务优势，仍有不错的海外市场空间。高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业正在逐步通过license out，参与国际多中心临床，申报生物类似药在美国、欧洲上市等积累起重要经验。

风险提示：市场流动性风险、医药政策风险、汇率波动风险、地缘政治影响。