国泰君安:水泥错峰复价 改善底部价格预期

不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度,行业整体盈利预期底部修复。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研报称,维持水泥行业“增持”评级。错峰是短期改善水泥行业产能利用率唯一手段,2024年开始呈现常态化和差异化的新特征,行业推动自律错峰复价的积极性提升显著。不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度,行业整体盈利预期底部修复。

国泰君安主要观点如下:

维持水泥行业“增持”评级。错峰是短期改善水泥行业产能利用率唯一手段,2024年开始呈现常态化和差异化的新特征,行业推动自律错峰复价的积极性提升显著。不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度,行业整体盈利预期底部修复。

进入常态化+差异化错峰的时代。在产能利用率为核心矛盾的背景下短期只有错峰减产,才能发挥好水泥行业的商业模式优势,并且可以快速见效缓解产能利用率压力,从而修复价格和盈利环境。2024年开始,水泥行业错峰呈现“常态化”和“差异化”的特征。所谓常态化,就是错峰的目的,时间,主体更灵活和更常态,因此有可能在2024年看到南方传统旺季如Q4也有一定的错峰减产措施落地,这对改善行业供需关系将起到相对明显的意义。差异化是同一区域不同产线停产不同的时间。2024年开始一些地区开始出现以成本为区分的差异化减产安排,成本较高的企业停产的时间更长,差异化安排有利于区域内不同企业达成一致。

需求和成本曲线两大因素决定区域自律共识难度。更常态化和差异化的错峰,其落地就要更多依赖于区域内企业的自律行为,因此实际执行落地会体现出更明显的地域差异性。我们认为,从企业决策原理的角度来思考,区域内的自发减产能否完成,取决于两个因素:1.当地需求强弱,弱需求地区或许反而更容易减产落地;2.区域内成本曲线是否陡峭,换言之就是区域内全国性主导大企业,和区域地方龙头企业,其成本竞争力是否拉开,成本陡峭的地区更容易减产落地,也更容易形成差异化的减产安排。东北,西北,西南需求弱成本曲线平,更容易达成全面大幅减产;长江中下游和华北需求强且有部分竞争力强中型企业,因此需要更多努力达成自律,但是差异化大概率是最终的最优解;广东需求相对强且成本曲线陡峭,合作和竞争都容易达成稳态;广西需求相对弱且成本曲线陡峭,差异化错峰更容易达成。

错峰复价改善底部价格预期。24年上半年行业盈利持续低位,龙头进入微利或亏损的状态下,行业底部特征清晰。Q2以来我们观察到龙头策略再转变,对盈利修复关注度提升,业内复价意愿强烈。5月中下旬以来全国多区域先后新增错峰计划、推动区域复价,且往后看随区域内企业间配合度提升,错峰执行力度存增强预期,格局有望实现修复。淡季“以涨促稳”的价格策略或对行业价格预期企稳形成有效助力,为旺季打好价格基础,行业底部盈利预期正在改善。

风险提示:国内货币财政房地产宏观政策风险;上游成本波动风险。

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