中信证券：银行股估值提升具备基本面支撑 推荐两条主线

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，央行6月信贷收支表体现，二季度以来，在央行促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等指导下，银行系统资负行为调整明显，一方面虽然扩表节奏整体收敛，但相较于贷款和债券资产，同业资产收缩更为明显;另一方面，监管因素导致存款动能偏弱，尤其是对公活期存款少增明显，高成本存款整治利好银行负债成本，亦推动理财规模扩容。板块投资来看，前期多方政策发力，有助改善银行风险预期，银行股估值提升更具基本面支撑，进一步夯实分红收益空间确定性。

个股方面，推荐两条主线：1)稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值;2)成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

事项：

7月15日，中国人民银行公布6月份信贷收支表，本期投资观察根据信贷收支表数据，聚焦于二季度银行业资负行为变化。

中信证券主要观点如下：

资产端：规模增速回落，防范资金空转效果明显。

1)规模扩张：大小行扩表节奏分化。2024年二季度银行业机构资金运用合计增长2.91万亿元，同比少增4.87万亿元，在央行促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等指导下，银行业二季度业务规模增量明显回落。其中大型银行/中小银行分别同比少增4.83万亿元/344亿元，中小银行扩表节奏相对稳健，大银行规模节奏明显收敛。

2)资产结构：防范资金空转效果明显。资产端，2024年二季度银行业机构贷款/债券投资/同业资产分别+3.89万亿元/+1.31万亿元/-2.83万亿元，增量较去年同期分别-1.26万亿元/-714亿元/-3.94万亿元，三项资产季度环比增速分别+1.6%/+1.6%/-13.5%(去年同期分别为+2.4%/+1.9%/+6.2%)，整体看同业资产大幅净减少，防范资金空转效果明显。其中，大型银行和中小银行三项资产增量较去年同期分别-0.54万亿元/+0.17万亿元/-4.38万亿元和-0.72万亿元/-0.24万亿元/+0.44万亿元，大型银行同业资产收缩更为明显。

3)贷款结构：票据融资为主要支撑。贷款端拆解来看，2024年二季度银行业短期贷款/中长期贷款/票据融资分别增长+0.33万亿元/+2.01万亿元/+1.35万亿元，增量较去年同期分别变化-0.98万亿元/-1.54万亿元/+1.11万亿元，三项贷款季度环比增速分别+0.5%/+1.2%/+11.1%(去年同期分别为+2.3%/+2.4%/+1.3%)，票据融资贡献度明显提升。其中，大型银行和中小银行三项贷款增量较去年同期分别-0.62万亿元/-0.98万亿元/+0.96万亿元和-0.36万亿元/-0.55万亿元/+0.14万亿元，票据融资支撑作用在大银行更为明显。

负债端：监管因素导致存款动能偏弱，高成本存款整治或利好负债成本。

1)负债结构：存款动能偏弱。负债端拆解来看，2024年二季度银行业机构境内存款/金融债券/同业负债/央行借款分别-0.37万亿元/+1.13万亿元/+0.91万亿元/-0.66万亿元，四项负债增量较去年同期分别-5.14万亿元/+0.15万亿元/-271亿元/-0.83万亿元;四项负债季度环比增速分别为-0.1%/ +3.5%/+3.9%/-4.4%(去年同期分别+1.9%/ +3.3%/ +4.4%/ +1.4%)，受“手工补息”监管影响，二季度银行存款动能偏弱。大型银行和中小银行四项负债增量较去年同期分别-5.24万亿元/-219亿元/+0.78万亿元/-0.66万亿元和+0.11万亿元/+0.18万亿元/-0.80万亿元/-0.17万亿元，“手工补息”监管对大行存款流失的影响更为明显。

2)存款结构：对公存款收缩，定期化趋势延续。存款端拆解来看，2024年二季度银行业机构个人存款/对公存款季度增量较去年同期分别+1.3万亿元/-4.2万亿元，其中，个人活期/个人定期/对公活期/对公定期存款增量较去年同期分别-0.11万亿元/-0.56万亿元/-3.31万亿元/-1.39万亿元。零售端受到居民风险偏好的影响，存款定期化趋势延续，截至6月末，个人存款中，定期存款占比41%，与5月末基本持平，较年初上升1.3pcts;对公端受到“手工补息”监管趋严的冲击，对公存款尤其是活期存款规模大幅收缩。

表外端：存款外溢助力理财规模扩容。

存款监管驱动部分存款资金转向理财市场，根据普益标准数据和该行测算，二季度理财产品存续规模增量提升1.96万亿元，环比增速达到7.4%，增量及增速均为近5年同期最高水平，其中，国有大行理财产品/中小行理财产品规模增速分别为14.6%/3.9%。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;区域经济景气下行;各公司发展战略执行不及预期。