华泰证券：24年或是存量房重装市场崛起元年

智通财经APP获悉，华泰证券发表研报称，随着装修市场需求新旧结构切换，总量需求震荡，多数消费建材品类需求规模近年呈现波动下滑趋势，其中涂料/板材波动相对较小，重装及消费属性更强。 该团队认为，市场需求已进入新旧逻辑换挡期，家装建材公司普遍加大了对存量市场的开发力度，但因身处不同产业链环节，各家对产品、渠道、品牌、服务的着重点存在差异。

家装建材：地产后周期性渐弱，存量“消费”属性凸显

消费建材在住宅市场多用于后周期装修阶段，该团队在本报告详细测算了住宅装修需求空间及结构转变，并认为24年或是存量房重装需求占比超越50%的起点，家装建材存量消费属性将更加突出。据该团队测算，24年家装建材需求规模约2.6万亿元，装修需求面积20亿平左右(每年超2000万套)，其中存量重装建材需求预计1.3万亿。从渠道看，小B渠道占比接近60%，是未来零售市场重要竞争领域。在需求新旧交替阶段，短期存量重装需求偏缓释放，而增量市场高峰回落，综合测算20-24年家装建材总需求复合增速为-0.2%，个股层面的存量重装逻辑验证仍需时间。

增量市场：需求高峰回落，客户由地产开发商向多元化主体转变

近年地产开发模式由高周转向高品质转换，新房成交及竣工带动的装修需求趋于回落，但质量要求进一步提升。在精装渗透率快速增长+“保交楼”催化下，测算23-24年精装修需求面积或在2亿平左右/年，20-24年CAGR-2.8%;但毛坯装修需求面积则跟随销售面积回落平缓下行，降至4.5亿平左右/年，20-24年CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一定韧性，有望延缓一次装修需求下行趋势，测算自建房、保障性安居工程合计年均贡献3.5亿平米家装需求。测算家装增量市场20-24年CAGR-1.7%，24年占整体需求比例降至49.2%。

存量市场：二手成交景气强催化，存量翻新或成新支撑

截至七普，全国房龄20年以上存量房占比超50%，庞大的存量房规模构成相对刚性的存量翻新需求。22年以来房价持续下行，叠加消费者对地产开发商交付担忧，二手房成交景气度高涨，23年/24H1二手房(18城)成交面积同比+30.3%/-8.0%。该团队认为二手房交易是重装的较强刺激动因，有望成为短期建材零售需求的重要支撑。该团队测算24年二手房成交后重装/存量房自发翻新装修需求面积分别为4/6亿平左右，二者合计10亿平装修需求(20-24CAGR+1.4%)。尽管家装自主翻新的消费意愿有所波动，但存量房重装需求近年呈波动上升趋势，24年装修面积占比有望超越新装需求。

渠道&赛道：小B市场不容小觑，涂料/板材消费属性突出

结合各建材品类在家装中的经验用量/户均额，该团队计算其零售市场规模。从20-24年复合增速看，不考虑价格战因素影响，兼备“表面工程”及一定功能属性的涂料(CAGR-0.01%)/板材(-0.1%)市场规模降幅最小，消费者具备较强自主选择权;而功能性较强的防水涂料(CAGR-0.6%)在增量、存量逻辑切换下需求相对稳健，终端消费者、工长、小B渠道共同选择产品。该团队认为市场需求已进入新旧逻辑换挡期，家装建材公司普遍加大了对存量市场的开发力度，但因身处不同产业链环节，各家对产品、渠道、品牌、服务的着重点存在差异。

风险提示：历史数据预测未来存失效风险、模型假设参数较多;行业价格竞争持续恶化;企业转型失败风险。