新股前瞻|管理63个品牌，“香水霸主”颖通控股带着“近虑”IPO

继颜值经济、潮玩经济后，“香水效应”逐渐取代“口红经济”，正逐渐成为 Z 时代的新经济现象。

公开数据显示，2017 年至 2020 年，中国香水消费规模从 61.6 亿元飙升至 125.27 亿元。与此同时，大批国产香水品牌崛起，如气味图书馆、RE调香室、观夏、冰希黎、Scentooze三兔等品牌，都获得了资本的争相追逐。故此，“嗅觉经济”目前也被投资界誉为“五感经济”中的最后一个蓝海。

市场越来越有红火之际，专做管理香水品牌的生意颖通控股也借势撑起了一个IPO。

7月18日，颖通控股有限公司(简称“颖通控股”)正式向香港联交所递交招股申请，BNP Paribas、中信证券为其联席保荐人。按2023年零售额计，该公司是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，旗下多元化的品牌组合，不仅包括香水，还包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。

现如今，在“嗅觉经济”的风靡下，颖通控股的上市动作能否促助力公司抢占发展先机?公司的真实实力又究竟怎么样?

手握63个品牌 成长速度却有所停滞

从颖通控股的业务版图和市场地位来看，颖通控股的确不愧于“香水霸主”一称。

据悉，颖通控股历史最早可追溯至1987年，彼时颖通主要经营附属公司之一颖通远东开始将国际香水引入中国内地，成为了中国内地的早期进口香水引进的“先行者”。与此同时，该公司也将眼镜产品引入香港及澳门，进一步丰富公司的产品组合。

截至最后实际可行日期， 颖通控股管理的品牌总数为63个，管理了诸如爱马仕Hermès、梵克雅宝Van Cleef & Arpels、萧邦Chopard、Albion、罗拉玛希Laura Mercier等众多大牌品牌。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，该公司是中国内地、香港及澳门综合市场第三大香水集团。按2023年零售额计，该公司也是中国内地市场以及中国内地、香港及澳门综合市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

丰富的品牌组合下，显然也构成了颖通控股较为可观的营收、毛利规模。

据招股书数据披露，截至2022年3月31日、2023年3月31日及2024年3月31日，该公司的收入分别为16.75亿元、16.99亿元及18.64亿元，年复合增长率为5.50%;毛利分别约为人民币8.61亿、8.56亿及9.38亿，年复合增长率为4.36%;净利润分别约为人民币1.71亿、1.73亿及2.06亿，年复合增长率为9.92%。

然而，值得注意的是，正所谓“大象起舞并非易事”，当业务迈入成熟期之后，颖通控股的增长速度并不明显，且主要体现在颖通控股核心财务指标上，譬如营收增速上，2023年3月31日及2024年3月31日，该公司的营收同比增长分别为1.43%、9.71%。

成长速度令人担忧“放缓”的同时，颖通控股“手头”也并不如外界想象的那么宽裕。

据悉，截至2022年3月31日、2023年3月31日及2024年3月31日，该公司流动负债总额为5.81亿元、5.33亿元、5.40亿元，流动资产总额则分别为9.06亿元、9.03亿元、8.98亿元，流动资产净值规模并不算大。同时，截至2024年3月31日，颖通控股持有的现金及现金等价物仅为1.51亿元。

鉴于此，关于此次IPO募资金额，颖通控股计划用于进一步发展公司的自有品牌(包括SantaMonica)，以及收购或投资外部品牌;同时还将用于开发及扩展公司的自营零售商渠道，包括扩展在线及线下拾氛气盒门店以及其他自营在线及线下门店/专柜。另外，还计划加速公司的数字化转型，从多个维度拓展公司的业务版图。

至此可知，或由于“手头略紧”的缘故，即便作为“香水霸主”，颖通控股也选择了向外“补血”的方法。

“嗅觉经济”风起VS“近虑”显现

“嗅觉经济”渐行渐近之际，中国香水渗透率却远低于发达国家，这也意味着国内香水零售市场或是一大增速高、想象空间足的“大市场”。

据弗若斯特沙利文的资料，美国、巴西、法国、德国及英国为2023年香水市场规模排名前五的国家。与其他发达国家相比，中国人均香水支出相对较低，这主要是由于香水在中国的渗透率较低，以及中国人口规模较大导致。然而，随着中国经济持续稳定发展，加上其庞大的人口规模，国内香水零售市场的增速远超于全球香水零售市场。

2023年，全球香水零售额市场规模为7,096亿元，2018年至2023年复合年增长率为3.7%

预计2028年将增长至人民币8,411 亿元，复合年增长率为3.5%。

反观国内香水零售市场，2023年，中国内地、香港及澳门香水零售额总市场规模为261亿元，2018年至2023年复合年增长率约为12.3%，预计2028年将进一步增长至人民币477亿元，2023年至2028年复合年增长率约为12.8%。

(图片来源：颖通控股招股书)

从产业链来看，品牌管理处于中国香水行业的中游，按2023年零售额计，颖通控股是是中国第四大香水集团，市占率约为8.1%，同时该公司亦在品牌管理公司中排名第一。

如此的市场地位，叠加双高位数增长赛道，这对于颖通控股来说，无疑是一条“大有可为”的赛道。

然而，令人没想到的是，在发展过程中，颖通控股亦不乏一些“近虑”存在。

比如说，品牌代理分销模式暗藏风险。

智通财经APP了解到，颖通控股拥有广泛的全渠道销售及分销网络，线下及在线渠道均具有高渗透率。其中，销售及分销网络通常由直销渠道(包括零售商渠道及自营渠道)以及分销商渠道组成。但这种依赖品牌代理分销的模式也存在一定隐忧，该公司也在风险提示中称可能在维持、扩大销售网络方面存在不利影响，与主要品牌方的分销协议也存在到期风险。

据悉，该公司与品牌授权商订立的大部分协议的初始期限介乎三至五年，可由品牌授权商 在发出事先书面通知的情况下予以终止。与品牌授权商续签协议通常须经双方同意。倘若，该公司与品牌授权 商的合作条款发生任何重大变动，该公司的业务均可能会受到不利影响。

举例来说，2022年12月，颖通控股与一家主要奢侈品牌的主要品牌授权商签订的分销协议到期，截至2023年3月31日止年度有关协议为公司的总收入贡献人424.7百万元或约25.5%，主要是因为该品牌授 权商决定自行在中国经营该品牌。如此大的营收占比下，显然会对公司当年的业绩有所影响。

此外，据招股书指出，颖通控股向分销商及零售商的销售额占公司总收入的一大部分，较为

依赖全方位分销网络推广及销售产品，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，公司总收入的74.9%、78.2%及75.4%产生自向分销商及零售商的销售，由此可见依赖品牌代理分销模式的隐忧。

再或者是，面临涉及供应商的集中风险。

据招股书显示，于往绩记录期间，尽管该公司从多个供应商采购产品，但部分供应商仍占公司总采购额的一大部分采购。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，颖通控股向五大供应商的采购额分别占我们总采购额的85.1%、84.0%及81.6%。

针对于此，该公司提示风险表示，尽管公司已与该等品牌授权商维持友好互利的关系，但无法保证日后将能够与彼等维持业务关系。一旦上述供应商任何一方决定终止与我们的业务关系，公司的业务运营、财务业绩及竞争力将受到重大不利影响。

除此之外，颖通控股一方面还需要与外部香水品牌商(不包括我们所管理香水品牌的品 牌商)竞争，另一方面还需要与品牌管理公司竞争，所处的竞争环境亦很激烈，亦警示着公司需长期筑稳竞争优势。

综上来看，身为“香水霸主”，颖通控股试图赴港上市谋“增长”也并非想象中的那么容易。