中金公司：对美股大跌和近期“混乱”资产表现的几点思考

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，周三美股大跌引发市场关注和担忧，纳斯达克指数跌幅达 3%，特斯拉（TSLA.US）和alphabet财报低于预期成为本轮下跌的导火索。很多信号现在混乱，各种因素交织，还有情绪影响。美国增长方向是放缓的，但不是衰退式压力，所以如果按照衰退来交易就会对风险资产“过度悲观”，对避险资产“过度乐观”。也正是这个原因，那些单纯依靠降息的分母交易不能直接和过度外推。

周三美股大跌引发市场关注和担忧，纳斯达克指数跌幅达3%，特斯拉和alphabet财报低于预期成为本轮下跌的导火索。如何看待本轮下跌？美股后市如何？近期资产表现为何“混乱”？我们点评如下：

一、触发因素：近期美股大跌，特斯拉等业绩都拖累较大，之前积累涨幅多，所以市场也很“挑剔”，再加上制造业PMI跌破 50 。跌幅一旦较大后，容易形成交易上放大，如触发CTA，VIX 交易等，这都是每次波动典型“套路”。

二、大的背景：美股积累涨幅较大本来偏高，降息预期触发一些“大切小”轮动，“特朗普交易”还影响了油，新能源车和铜等。

三、是不是衰退交易？不太像。且不说美国没有太多衰退压力和迹象，如果是衰退交易，美债利率应该下行，黄金应该大涨才对，这两个是最受益衰退的资产。结果黄金大跌，美债利率反而走高。

四、那到底是交易什么？很多信号现在混乱，各种因素交织，还有情绪影响。但几个大方向：1） 美国增长方向是放缓的，这个没问题，所以风险资产如股市和大宗铜油会受这个影响。美股还因为上面提到的现状，铜和油因为特朗普政策叠加。结果上，压力就会显现得大一些；2）但不是衰退式压力，所以如果按照衰退来交易就会对风险资产“过度悲观”，对避险资产“过度乐观”，可能会有问题，比如这两天黄金和美债就说明了这一点。反过来想，现在大宗和美股弱不恰可以促成美联储降息么？一旦降息，有些需求就可以很快修复。3）也正是这个原因，那些单纯依靠降息的分母交易不能直接和过度外推，降息兑现的时候反而是这类交易应该“且战且退”的时候，相反分子端风险资产，这个阶段本来会弱（如我们一直建议大家对比的 2019 年降息），但为后续修复提供更多机会（调下来更合适）。以铜为例，之前涨到高点意味着降息会被推后，所以该谨慎，跌下来意味着可以降息和后续修复，所以要反过来想和提前半步交易。

说回美股，我们之前下半年展望给的点位是标普5500，前几天已经明显超过了。目前看几个关键技术线支撑位纳指在 17000，标普在 5300。短期可以先沉淀消化一下。我们之前四个字叫“不跌不买”，现在可以加一句“跌多了买回来”。分母端如罗素2000 短期弹性大，但因降息幅度有限，谨慎对待，有分子的科技龙头和后周期在之后还是应该更好。