广发证券：库存多已恢复健康 关注海外运动鞋服行业上游制造机会

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，24Q1多数海外体育用品公司营收表现中规中矩，但毛利率改善。海外体育公司大多数库销比已降至较为健康水平。伴随海外体育用品公司23Q4去库结束，需求改善，看好上游代工产业链24年业绩困境反转，龙头公司估值股价有望修复。同时考虑到23年基数前低后高，龙头公司24年业绩预计前高后低。此外，国内经济整体呈现温和复苏，虽然短期运动消费市场的复苏依然起伏，但是长期向好，下游零售产业链龙头公司有望持续受益。

24Q1多数海外体育用品公司营收表现中规中矩，但毛利率改善。根据财报，除昂跑、德克斯户外、Lululemon、斯凯奇，24Q1多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或同比下滑，主要系受到全球经济下行导致整体购买力下降等负面因素影响。而相较于快时尚代表公司，代表性海外体育用品公司大多没有表现出更优增速。(1)分地区来看，24Q1北美、大中华地区及EMEA/欧洲地区营收增速环比提速。(2)分品类来看，24Q1鞋类销售韧性更强。(3)在盈利能力方面，24Q1多数代表性体育用品公司毛利率有所改善。24Q1除耐克、亚瑟士、彪马SG&A费率下降之外，其他品牌SG&A费率均有所提升，主要系人工成本、租金、折旧摊销以及广告费用增加。

多公司新财年营收增速指引放缓。根据财报，在营收指引方面，除阿迪达斯、彪马、亚瑟士外，其他主要代表性海外体育用品公司营收增速指引均较前一财年营收增速放缓。

海外体育公司大多数库销比已降至较为健康水平。根据FRED，从22年10月至今，美国服装服饰店及批发商库销比整体呈现下降趋势，均已恢复至疫情前2019年的水平。根据彭博，多数代表性海外体育用品公司库销比已降至历史分位数60%以下，海外体育用品行业库存去化顺利、订单进入常态化阶段，关注上游制造行业拐点机会。

投资建议：建议关注海外体育用品公司上下游产业链。伴随海外体育用品公司23Q4去库结束，需求改善，看好上游代工产业链24年业绩困境反转，龙头公司估值股价有望修复。同时考虑到23年基数前低后高，龙头公司24年业绩预计前高后低。此外，国内经济整体呈现温和复苏，虽然短期运动消费市场的复苏依然起伏，但是长期向好，下游零售产业链龙头公司有望持续受益。建议关注：华利集团、申洲国际(H)、伟星股份、健盛集团、台华新材、百隆东方、滔搏(H)。

风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。