中金公司（03908）：对拿下CDR首单有信心

本文来源于中泰国际最新研究报告，原标题为《中金公司（03908）:业绩稳步提升，财富管理大平台整装待发》。

中金公司2017年盈利能力持续增强，并表中投助力业绩稳步攀升。集团全年实现总收入为152.6 亿元（其中中金 112.29 亿元，中投 41.15 亿元），同比增长 71%；实现归属母公司股东净利润为 27.7 亿元（其中中金 22.58 亿元，中投 4.77 亿元），同比增长 52%；对应 EPS 0.76 元；公司整体 ROE8.8%。

收购中投，业务协同，引爆传统经纪业务新增长

收购中投证券后，公司成功实现优势互补，嫁接其庞大的客户群体（34 万富裕客户、245.2 万零售客户），并利用其广泛的网点资源（206家营业部）加强客户导入。17全年，公司经纪业务市场份额持续攀升（升至 2.46%），费率保持相对溢价，总收入实现翻倍，高达 34.69 亿元，其中中投贡献 16.79 亿元，占集团经纪收入 48.4%。我们预计公司渠道持续强化，将为其他业务增加协同销售机会，加速传统经纪业务转型。

持续深耕财富管理平台，未来成长可期

公司全年持续推进财富管理“一站式”平台建设，不断深化客户价值（降低手续费，提高非交易佣金收入占比）。全年实现收入同比增长 21%至 16.92 亿元，期末客户数同比增长 29%至 3.86 万户，客户总资产同比增长 19%至 7369 亿元。受益于渠道的强化，客户数量和资产规模的持续累积，顾客价值的不断深化，我们预期具有高成长特质的财富管理大平台将成为未

来激发公司业绩增长的活力之源。此外，公司通过引进腾讯战投，有望嫁接微信理财通流量入口及其高净值客户，并乘 Fintech 之东风优化公司金融服务，推动财富管理业务转型升级。

传统资管规模陡增，携公募、私募，三驾马车推动资管业务发展

17 年投资管理显著增长，实现收入 18 亿元，同比增长 67%，投资管理规模更是实现翻番。其中，公司专注发展主动管理产品，主动管理规模较 16 年增长 34%，增速远超同行，从而助力全年境内外资产管理总规模同比攀升 93%至 3318 亿元。中金基金管理资产规模高达 124 亿元，同比增长 38.9%；公募基金规模同比增长 119.7%至人民币 78 亿元。同期私募股权投资规模达到 2,516 亿元，较去年年底增长 121.7%。

传统投行业务优势稳固，积极创新，寻求外延扩张

虽然传统承销保荐业务有所下滑，但优势仍存（2017 年 A 股承销排名第一，港股 IPO 屈居第二，国内并购业务排名第一）。此外凭借自身雄厚实力，公司还担任了“独角兽”富士康 IPO 的主承销商；依此，我们预计投行业务凭借自身雄厚实力和丰富资源，可有望迎来高增长。

近期“独角兽”话题火热，监管层频频推动 CDR 业务，公司在此拥有丰富经验，有望开拓业务激发业绩增长。此外，公司不断拓展境外业务，积极探索境内外合作，17 年 7 月收购美国金瑞基金，进入美国资管和 ETF 行业。

业绩会议纪要

Q1: 去年资产负债表有大幅增加，固定收益上的位置和资本状况是否可按现在继续？

ABS(资产支持证券)这块，中金额度上有很大增长，公司在这方面有一些收益，资产负债表上扩张主要是这块增长。整体来说，资产负债表上扩张还是挺充分的，监管不断加强，资产负债上能力和规模上符合监管条件下还会继续发展。公司整个资产负债管理上有个定位，收益上有个周期，这两年不是太好，但我们把衍生品流量等做上去，固收变成我们净收入很重要的来源，三年来的发展看来很成功的，资管新规上来后市场更需要固收产品，我们能提供合适的债信产品。

Q2: 公司对拿下CDR(中国存托凭证)第一单有没有信心？

自中国移动1997年海外首次公开发行，我们的投行优势就一直保持，从未放弃过，我们处于有利的竞争地位上，而且国有大型企业A+H股很多是我们做的，因为我们有经验，所以有信心。

Q3: PE管理的业务上，资产管理规模增长很快，可否详细的介绍合作方和投的哪些产业？有多大规模等？

中金2007年重新恢复PE管理，海外除了有一个基金做的不太好，FOF还是高科技基金，整合基金和成长基金都做的很好，这一轮形成了优势。政治上有信誉的国家队，我们发展的最快还是母基金形式，国家引导基金，地方政府合作等份额是最大的一块。母基金的跟头，二级市场也有一定比重，还有行业领军企业，医药电讯等方式布局。跟地方政府合作也不错，利润很高。现在新的形势下，有问题的资产重组，比如宝钢，所谓PE主体，和投行结合为社会提供传统行业转型提高起到很大贡献，行业整合上有所作为。

Q4: 财富管理上怎么把中投和腾讯新的要素结合起来把客户服务好，差异化在哪里 ？

去年我们与中投合并，文化差距很大，整合不容易，但与同行比工作推进还是比较稳定的。中投除了资管经纪业务，机构业务都并到中金了，员工激励机制变了，执行中金的薪酬考核体系。今年会整合中后台，中投更多是在财富管理上转型。我们与腾讯的合作，要把网上优势做出来。高端客户层面上运用财富管理和信息技术，技术激励都到位了，双方有合作的实质性突破。

Q5: 财富管理面对的是更多机构、更大范围的市场，公司如何更好的搭建全产品的平台？

与银行等机构相比，证券公司优势更多是权益类产品和对资本市场的了解，是逐日净值竞争型的。我们对交易账户是直接联系，还是有明显机会拿到财富管理市场一块的机会。券商对于市场波动较为清晰，对资本市场也较为熟悉，而第三方机构做财富管理则很难做的太大，除非做出全牌照集团。券商的优势不外乎是另类产品和服务客户的能力，比如高盛资管，而全世界资管新形势下，40%收入是来自另类产品，ETF基金做的再大，也收不到多少管理费，券商还是要投入资源进去发挥长处，是有机会在财富管理上取得成功的。

Q6: 公司2018年在场外期权和PE等业务之外的增长点是什么?

我们很大收入来源于PE 和场外期权，固定收益这两年规模和收入都还在慢慢回来。财富管理还是要努力走出来的，它的收入利润只有三分之一，我们收购了中投在布局网点上增加了很大的优势，在协同优势下，一级市场加上二级市场财富管理将走出来，此外投行部门今后三年还是重要的增长点。

Q7:中投资管和中金资管现在还没有整合，你们会将产品中心放在一边？

中投是典型的零售客户经纪模式，我们也在考虑是否能把券商固定收益等有竞争力的钩子产品作为手段，不断稳定后续服务关系。中投客户群是我们之前客户规模的好几倍，网点分布广泛，本身优势是很明显，关键是转型财富管理要走出来，两个资管会并行一段时间，但我们的产品中心是集中在中金的，利用综合优势是关键，两边都会继续运作，中投离零售客户更近，产品中心还是中金来打造。

（编辑：文文）