华西证券：8月债市 不要轻易止盈

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，虽然近期债市关于止盈话题讨论较热，但从当前情况看，可能仅有部分银行存在诉求，存款利率下调后，理财规模可能再扩容，债市存在较强的买盘支撑。8月伊始与7月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。不过部分投资者仍在等待央行执行借券或者MLF解质押等，这些操作可能会引导10年、30年国债回归合理点位。该机构倾向于，8月尤其是上半月，逢调整仍是介入的机会。

华西证券主要观点如下：

(一)7月债市，成功挑战新低

7月或是监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量。上旬，央行货币工具箱日益丰富，旨在对利率点位的调控更加精细化，长债收益率也在强有力的引导下回归当时的合理水平;中旬，债市收益率进入低波震荡期，6月基本面数据相继出炉，或反映经济内生修复力需要进一步提振;下旬，货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低。总体来看，市场定价自由度在降低，“货币先行，市场跟进”的特征逐渐显现。

(二)8月资金面，供给压力之下

过去三年，8月均是下半年资金利率中枢最低点，不过下半月的资金波动同样值得关注，如2022-2023年的8月下半程，资金面不稳均引发了市场调整。今年8月国债到期量显著偏小，地方债积压的发行压力较重，政府债净发行规模可能达到1.4-1.6万亿元，最大的风险仍在于此。

此外，大行“缺长钱”的问题仍然突出。一方面是在银行间市场融出资金意愿并不高，另一方面则是持续发行长期限存单，叠加近期大行存款利率再下调，银行负债端压力可能进一步加大。8月资金面能否从容应对大额政府债供给，还需观察央行的短期呵护力度，以及是否降准对冲发债压力。

(三)8月债市，不要轻易止盈

虽然近期债市关于止盈话题讨论较热，但从当前情况看，可能仅有部分银行存在诉求，存款利率下调后，理财规模可能再扩容，债市存在较强的买盘支撑。叠加目前非银杠杆处于阶段性低点，既反映机构欠配，又意味着债市风险相对可控。

8月伊始与7月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。不过部分投资者仍在等待央行执行借券或者MLF解质押等，这些操作可能会引导10年、30年国债回归合理点位。该机构倾向于，8月尤其是上半月，逢调整仍是介入的机会。

落脚到债市策略，持有长债、获取票息、并同步等降息，可能还是占优选择。目前利率债曲线以5年点位为分割，呈现出较为极端的“左平右陡”特征，可以关注国债9.0年处以及国开债9.5年处的长端骑乘优势。

风险提示：货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。