中信证券：业绩表现分化，互联网关注度持续提升

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2024Q2，业绩方面，外部不确定性提升，行业竞争持续，互联网及传媒板块收入端或有承压，但得益于运营效率的不断提升和较强的杠杆效应，重点公司利润增速或强于收入增速，且持续通过强化回购及分红提升股东回报。持仓方面，互联网板块关注度持续提升。流量方面，目前互联网行业整体流量平稳，但细分行业如AI应用、新兴内容社交平台、游戏等仍有增量增长。

业绩方面，2024Q2，外部不确定性提升，行业竞争持续，互联网及传媒板块收入端或有承压，但得益于运营效率的不断提升和较强的杠杆效应，重点公司利润增速或强于收入增速，且持续通过强化回购及分红提升股东回报。截至7月29日，恒生科技指数NTM PE为13.4x，估值处于历史最低水平。持仓方面，互联网板块关注度持续提升，2024Q2腾讯、美团、泡泡玛特、哔哩哔哩等重仓基金数量环比明显提升。流量方面，目前互联网行业整体流量平稳，但细分行业如AI应用、新兴内容社交平台（小红书）、游戏等仍有增量增长。

24Q2互联网及传媒板块业绩前瞻：

广告：互联网广告仍然保持较高景气度，线下广告压力仍存。我们观察到24Q2电商平台加大营销投放力度、游戏板块重点产品集中上线均为广告板块带来有力支持，大众消费相关领域虽然受到宏观经济和消费承压影响，但是由于竞争加剧营销投放不降反增。互联网广告板块，我们预期广告主对于投放效率的追求仍然维持，效果类广告增速仍将显著好于品牌类广告，短视频、电商板块下的高ROI媒体表现强于大盘。传统广告板块，压力随着社零增速回落进一步提高。根据CTR数据，2024年1-5月广告市场同比上涨2.9%，其中5月份广告市场花费同比微跌1.2%。我们预期激烈竞争下有限预算向头部集中的趋势加剧，行业中长尾媒体供给出清有望带来格局优化，建议继续关注消费复苏进展和竞争格局变化。

电商：整体增速下移，平台各有分化。据国家统计局，24Q2社零/实物电商零售额分别同比+2.6%/+6.4%（vs 24Q1分别同比+4.7%/+11.6%）。受大促节奏前置及消费力下行共同影响，6月社零与电商整体均出现增速下移，5月/6月实物电商零售额分别同比+12.9%/-1.4%，双月合计增速+5.1%。GMV端，我们预计24Q2内容电商GMV增速快于货架电商增速阶序或将延续。

网络游戏：行业保持平稳增长，重点新作游戏陆续上线取得强劲表现。相比2023年的明显修复，2024年在同比基数回归正常后，我们预计整个游戏大盘有望实现平稳增幅。其中，根据伽马数据，2024年上半年中国移动游戏市场销售收入为1075.17亿元，同比增长0.76%。截至7月，腾讯的《地下城与勇士：起源》、网易的《永劫无间手游》、B站的《三国：谋定天下》、心动公司的《出发吧麦芬》、《心动小镇》均取得强劲表现。期待后续各公司的重点产品上线排期以及对于公司的流水贡献。

出版：所得税影响有望边际优化，关注中期分红进展。收入端：我们预期随着春季教材教辅的顺利交付，24Q2教材教辅板块仍将保持稳中有升的趋势；根据开卷信息，2024年上半年整体图书零售市场码洋同比下降6.20%，我们预期24Q2一般图书板块仍然整体呈现下滑趋势，但是由于电商大促营销节点带动、降幅或较24Q1环比收窄；创新业务方面，2023年部分出版重点上市公司集中开展职业教育教材教辅、教育培训等新业务，有望为24Q2贡献增量。利润端：所得税变化对出版国企的压力仍将延续，但部分公司已经在新的税收框架下进行针对性调整和税务筹划，我们预期有效所得税率将相较于24Q1水平有所优化，部分由于子公司利润波动导致税率异常的公司变化更为明显。分红端：我们认为在国家政策支持下，部分出版上市公司有望开启中期分红，进一步彰显出版板块红利价值。

IP：国内稳健增长，出海景气高扬。国内精神消费崛起及出海高景气驱动下，泡泡玛特24H1业绩保持高增，根据公司业绩预告，公司预计24H1收入同比增长不低于55%，主要得益于海外收入快速增长和产品品类的不断丰富；净利润同比增长不低于90%，对应净利率约21%，主要得益于有效的费用控制和规模效应的显现。展望未来，随着IP产品设计能力持续创新，积木、卡牌等品类不断丰富，海外业务持续拓展，我们看好公司在潮玩设计领域的创意优势以及IP价值的持续释放能力。

影视：关注暑期档内容表现。1）长视频：24Q2长视频行业竞争激烈，各平台重点内容陆续上线，如腾讯视频《庆余年2》（5.16开播）、《玫瑰的故事》（6.8开播），爱奇艺《城中之城》（4.9开播）、《我的阿勒泰》（5.7开播），优酷《新生》（5.6开播）、《墨雨云间》（6.2开播）等。我们认为长视频平台内容供给驱动明显，优质内容上线有望带动会员增长，建议关注暑期档重点内容排播表现。2）电影：截至7月25日，今年暑期档定档影片共122部（去年暑期档共上映影片136部），暑期档票房累计65亿（去年暑期档为206亿）。《抓娃娃》、《默杀》等上映影片的市场反馈良好，后续《解密》等影片的上映有望进一步带动暑期档表现，建议积极关注电影产业链相关公司。

24Q2互联网及传媒板块持仓总结：传媒持仓维持低位，互联网偏好提升。

24Q2基金重仓传媒行业市值规模占基金重仓股总规模的0.81%（yoy-0.81pct，qoq-0.24pct），相较传媒行业标准配置比例低配1.15pcts。互联网关注度持续提升，24Q2重仓腾讯/美团/快手/泡泡玛特/哔哩哔哩的公募基金数达733/314/127/52/42只，环比+172/+89/-28/+22/+21只。

24Q2互联网App流量跟踪：整体流量平稳，AI应用、小红书、游戏增长亮眼。

24Q2，互联网整体流量平稳。根据月狐数据，2024年6月，微信/淘宝/抖音DAU为7.1/4.4/4.1亿（yoy+0.1%/+14.7%/+3.2%）。分赛道看，AI应用得益于模型的快速迭代和性能的持续提升，用户快速增长，2024年5月文心一言、天工AI、通义千问、豆包、智谱清言、Kimi智能助手月均DAU为131/72/29/176/40/47万（环比+4.2%/+2.9%/+7.0%/+47.7%/-3.6%/+22.9%）；内容社交方面，小红书仍在快速增长，6月月均DAU达1.1亿（yoy+16.8%）；得益于多款重点游戏上线及暑期游戏旺季到来，游戏App用户增长良好，截至2024年6月18日，《王者荣耀》/《和平精英》/《蛋仔派对》/《梦幻西游》渗透率为16.2%/7.1%/13.2%/0.4%，《地下城与勇士：起源》5月12日上线后起量趋势良好，6月月均DAU达482万（环比+88%）。

风险因素：政策监管收紧导致经营调整的风险；我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等。