东北证券：降息交易接近尾声 金价短期波动大 长期配置价值凸显

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，7月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响。短期看，降息交易仍有一定交易价值，但也接近尾声;中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷，降息交易有望切换为再通胀或衰退交易，推动金价继续走强，而长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。铜价短期盘面脆弱，等待基本面信号确认底部;中长期看多逻辑不改，易涨难跌。

金：短期扰动不改中长期向好趋势。本周五伦敦金现收盘价2386.89美元/盎司，周涨幅-0.6%。1)美国6月PCE略超预期，但对市场降息预期影响较小：美国6月PCE物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.1%，预期0.1%，前值持平;核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.2%，预期0.1%，前值0.1%，核心PCE略超预期，不过由于整体PCE同比进一步下行至2.5%，市场对降息预期变化不大，FedWatch显示目前9月降息降息概率仍然是100%。2)近期金价在演绎什么?7月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响：①对于降息交易而言，此前随美国失业率突破4%以及CPI持续下行，市场对9月降息预期大幅走强，美债利率下行，金价也再度刷新历史新高，但另一方面市场也预期联储后续降息幅度有限，实际降息后金价短期可能兑现回调，在积累较多涨幅的情况下，获利盘抢跑兑现现象较明显;②对于特朗普交易而言，6/28电视辩论以及7/12特朗普遇刺形成关键催化，中期看特朗普的经济政策组合(所得税减免+相对高支出+高关税)或引发更严重财政赤字，且容易导致更大经济风险，由此而来的财政+货币双宽倾向整体利好黄金，但短期市场先复刻了2016年做陡收益率曲线的交易，制约了降息交易下10Y利率下行空间，也由此压制了金价的涨幅。短期看，降息交易仍有一定交易价值，但也接近尾声，而在市场找到后续新的交易方向之前，可能存在阶段性的逻辑真空期，同时哈里斯参选可能增添大选变数，进而影响特朗普交易，短期金价波动率可能放大，但这本轮金价上行周期并非止步于此;中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷，降息交易有望切换为再通胀或衰退交易，推动金价继续走强，而长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：铜价短期仍在寻底，中期易涨难跌。1)短期盘面脆弱，等待基本面信号确认底部：Q1以来，大量资金涌入铜板块(持仓量高位)，甚至发动逼仓，逼仓结束后盘面脆弱，而基本面短期缺少指引(需求淡季、供给未减产、库存未去)，市场基本完全定价9月降息反而给了部分资金兑现的理由，同时特朗普交易增加了铜需求预期的复杂性，铜价弱势调整，或需等待来自基本面的进一步指引。2)中长期看多逻辑不改。降息兑现后铜价通常表现较差，主因降息多意味着衰退，但本轮①海外软着陆、中国有底是基准假设，②供给端可见增量不足+扰动频发，③需求端新能源和海外基建需求主导增长，逐步与“老动能”中国地产脱钩，铜价难以深跌，中长期看多逻辑不变。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。