广发证券：如何看7月FOMC声明及鲍威尔的表态

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，7月FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述。鲍威尔表态偏鸽，认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在9月降息。此外，他表示降息时点和节奏仍将遵循“数据依赖”法则，但明确表示美联储货币政策决策独立于大选结果。市场方面，美联储7月不降息符合市场预期;对通胀风险的弱化以及对就业风险的重视导致市场对降息交易进一步定价。

第一，在美联储2024年7月议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第九次暂停加息。

第二，7月FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述。一是声明新加表述“委员会将关注就业和通胀双重风险”，对比6月声明表述“委员会高度关注通胀风险”明显不同;对就业市场的描述从“保持强劲”(remained strong)变为“已经弱化”(have moderated)。二是美联储认可二季度通胀回落进程，声明中对通胀的描述从6月的“保持高位”(remains elevated)改为“有些高”(somewhat elevated)。

第三，鲍威尔在本次新闻发布会中的表态偏鸽。一是鲍威尔认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在9月降息(on the table as soon as the next meeting in September)。二是在被问及为何美联储不在7月就启动降息时，鲍威尔认为现在还没到合适时点(not quite at that point)，不过鲍威尔承认，本次会议中一些(some)成员对是否在7月就启动降息进行过讨论，最终大家一致决定不应该在本次会议中降息。广发证券理解，近期就业数据走弱导致美联储内部对“high for longer”的坚持有所松动，这将为后续降息形成铺垫。

第四，展望未来，鲍威尔认为降息时点和节奏仍将遵循“数据依赖”法则，但明确表示美联储货币政策决策独立于大选结果。一是，鲍威尔称不希望看到就业市场进一步走弱(material further colling)，因此降息是基准情形。二是，鲍威尔并没有给出具体降息时点以及降息节奏的指引，称这些判断仍将基于经济数据;值得注意的是，鲍威尔强调降息将是“数据依赖”，而不是“数据点依赖”(data dependent, but not data-point dependent)，广发证券理解若后续通胀数据阶段性小幅反弹，可能也不会对美联储降息形成较大限制。但鲍威尔排除了美联储会一次降息50bp。三是，鲍威尔明确货币政策决定独立于大选结果(a line never cross)，广发证券理解，这应该是对前期市场担心特朗普上台后通胀回升影响美联储年内降息决策的回应。

第五，在中期海外宏观报告《交易后半程》中，广发证券曾强调过现阶段美联储决策的逻辑：“美联储需要衡量两方面风险：一是财政政策对经济的刺激作用是否会导致通胀阶段性反弹(从广发证券测算来看2024年似乎不会);二是就业市场松动在节奏上是否可控(缓冲垫接近用完)。结合来看，预防性降息可能是美联储数据依赖框架下最可能的结果”。

第六，鲍威尔表态和声明内容总体符合预期，美联储的关注重点明显从通胀转向就业，背景是前期主要通胀指标均回落顺利，但就业数据出现持续降温的特征。同日公布的二季度雇佣成本指数(ECI)环比0.9%，不及预期的1%和前值的1.2%;前期公布的职位空缺报告显示职位空缺和失业人口比例(V/U)从1.24进一步回落至1.21，较疫情开始前还要低。近期雇佣率回落亦显示企业雇佣需求放缓，若仍由其发展可能会助推失业率回升。对于美联储而言，现阶段就业市场温和降温仍然可以接受，但如果持续弱化则可能带来较大风险，这也是为何鲍威尔在发布会中提到，“就业市场的下行风险是实质性存在的”，反映美联储在应对后续就业走弱时期的降息政策需要更加灵活。基于对通胀和就业市场的判断，广发证券维持美联储今年9月、12月分别降息25bp的判断。

第七，简单总结，美联储7月不降息符合市场预期;同时鲍威尔表态整体偏鸽，对通胀风险的弱化以及对就业风险的重视导致市场对降息交易进一步定价。议息会议后， CME Fed Watch显示市场预期美联储9月降息概率为89%，较前值的86%有所上升，此外，对11月降息的预期亦从57.5%回升至63.2%。会议决议公布后，10年期美债收益率下行3bp至4.10%。利差逻辑下美元指数走弱至104.09。三大股指均涨，彭博全球商品指数回升1.07%。对于非美资产，广发证券理解在美国经济数据波动或通胀中枢下移时，会带动降息相关交易(全球流动性回流新兴市场)的阶段性升温。