低估值、学费及净利率提升空间大！华西证券首予中国春来(01969)“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，鉴于低估值，学费及净利率提升空间大，首次覆盖中国春来(01969)，给予“买入”评级。

据悉，中国春来是华中地区的民办普通高等教育龙头，根据弗若斯特沙利文资料，按2017/2018学年的在校生总数计，在民办高等教育提供商中，公司于华中地区排名第一及全国排名第四。

自上市以来集团开始加速扩张，目前已有商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、湖北健康职业学院、荆州学院、安阳学院原阳校区等六所高校，苏州科技大学天平学院暂未并表，根据公司公告，正在收购举办者权益，其中天平学院南京高淳校区一期已建设完成，未来计划招生规模25000人。

FY2023公司收入/净利/经调净利为14.98/6.84/6.73亿元，同比增长14%/24%/25%。从核心运营指标学生人数来看，FY2023学生人数为103,277人，同比增长5.7%。预计未来3年在校生人数有望达到15万人。

从竞争优势来看，中国春来卡位生源大省，承接独立学院转设能力强。

区位与品牌优势方面，卡位生源大省，区域内强品牌口碑;教学与就业优势方面，集团具备庞大稳定的师资与生源供给，及全面丰富的课程质量，集团旗下学校具备出色的就业率，且两所院校硕士学位获批，证明教学水平;承接独立学院转设方面，推动被承接院校招生及业绩改善。

从成长驱动来看，中国春来人数+提价+净利率提升。

人数增长上，受益新校区落地、转设学院在校生快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于21年开始进行招生，预计未来在校生有望从目前10万人提升至15万人。26年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区、天平学院，预计在校生分别由FY23的3699/13718/8118/-增长至FY26的12000/26133/17466/14300人，这四所院校容量在12000/30000/25000/25000人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。

学费提升上，目前公司生均收费仅为1.3-1.5万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间。

此外，未来中国春来通过债务置换，财务费用率有下降空间。

公司老学院收费较低，但从2024年各学院学费情况来看，针对新入学新生的学费进行了提价，而教师等成本不变的情况下，学院提价有望带动毛利率提升。公司管理费用率及财务费用率均处于行业内相对较高的水平，近年来持续进行降本增效，贷款利率从FY15年的9.9%下降至FY23的5.8%，未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间。管理费用率从最高FY19的23.37%下降至FY23的11.64%，未来费用率的持续优化有望带动公司净利率提升。