美股新股前瞻|智充科技：交付量增速放缓 盈利能力“过山车”

电动汽车充电问题是电动汽车推广的“最后一公里”。我国为全球最大的新能源车市场，新能源汽车渗透率及保有量持续大幅增长，带动充 电桩市场需求旺盛。

公开资料显示，截至今年6月底，全国充电桩总量达到1024.4万台，同比增长54%；其中公共桩312.2万台，私人桩712.2万台，公共桩额定总功率超过1.1亿千瓦，保障了2400万辆新能源汽车的充电需求。

然而，对于海外市场而言，作为基建的充电桩似乎还没有“跟上脚步”。OECD去年曾做过一个调查，欧洲部分国家1/3的受访者表示，其住宅3公里范围内没有充电站。

车多桩少，对围绕着充电做生意的企业来说是个好消息，从卖元器件、硬件，到做充电桩、运营充电桩，甚至开发找桩的第三方平台，这中间充斥着大量机会。

补贴政策加持下，国内主要充电桩企业纷纷加速海外标准认证，抢占先机。智充科技就是其中一员。根据 Frost & Sullivan 的数据，按2023年销量计算，智充科技是欧洲领先的大功率充电器供应商。

在海外市场站稳脚跟之后，智充科技开始向资本市场发起冲击。

根据智通财经APP了解，早在2023年6月2日便向SEC秘密提交了IPO文件的智充科技与近日更新其招股书，计划在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“XCH”。

招股书显示，智充科技计划以每股6至8美元的价格，发行315万股，募资范围在1890万美元-2520万美元之间。

盈利能力“过山车”

智充科技成立于2015年，总部位于北京，作为一家电动汽车充电设备及能源方案供应商，主要提供全面的电动汽车充电解决方案，主要包括名为C6系列和C7系列的直流快速充电器、以及称为“Net Zero Series(NZS)”的先进电池集成直流快速充电器及其相应的服务等。截至招股说明书之日，公司已开始在欧洲、美洲和亚洲商业部署公司的NZS解决方案，客户包括电动汽车制造商、全球能源企业和充电点运营商。

智充科技的业务遍布全球，在欧洲、美洲和亚洲设有办事处、研发中心和销售中心。目前，公司主要在欧洲部署公司的解决方案，同时也从美国、中国、巴西和智利等其他地区确认收入。此外，公司还计划在美国建设生产工厂，预计到2024年底即可投入生产运营，进一步完善全球布局。

从业绩上来看，益于海外市场对充电桩需求的快速增长，智充科技实现了收入的持续提升。2021年至2023年，公司营收分别约为1315.6万元（单位：美元，下同），2942.4万元、3851.2万元，同比增长30.9%。2024年前3个月止，公司的营收约为1115.2万元，同比增长51%。

从收入来源看，充电器产品收入为营收支柱，期内分别约为1250万元、2870万元、3810万元及1070万元，分别占同期总收入的95.3%、97.7%、98.8%及96.3%。其次为服务收入，该业务营收占比较小，不足总营收比例的5%。

与营收端的稳健向上不同，智充科技的利润犹如过山车，2023年再度出现亏损。2022年至2024年前三个月止（以下简称：报告期内），公司净利润分别约为-206.7万元、161万元、-808.4万元及73.3万元。

盈利能力“过山车”背后，与其费用端大幅增长不无关系。

报告期内，公司总费用分别约为659.4万元、907.7万元、2451.9万元及477.7万元，占总营收比例约为50.1%、30.9%、63.7%及42.8%。总费用于2023年大增，主要由于一般和行政费用的增长。

其中，一般和行政费用分别约为246.0万元、274.5万元、1402.5万元及166.0万元，占总收入比例约为18.7%、9.3%、36.4%及14.9%。2023年，智充科技一般和行政费用大增410.9%，造成公司费用端劲增。招股书表示，2022年至2023年该费用的大幅增长主要是由于与重组、融资和本次发行相关的股权薪酬和专业费用的增加，这些费用无法资本化。

值得关注的是，公司经营活动所得现金流净额几乎均为负值。报告期内分别约为-647.9万元、84.9万元、-557.6万元及-403.6万元，可见公司主营业务处于持续“出血”状态。

快充需求带来想象空间 渠道仍存在依赖大客户

快速补能一直是电车车主的诉求，无论是国内还是海外，除了住宅、工作地点外，高速公路、商场停车场等场景都需要快速充电。

然而，欧美市场交直流桩数量悬殊，在美国公共充电桩仅有25%为快充直流桩，欧洲则更少仅有10%。

需求确定、政策补贴充裕，快充直流桩的市场增速可以预见。东吴证券研究所预计，2025年欧洲直流桩市场空间可达187亿元，22-25年复合增长率76%，美国直流桩市场空间79亿元，22-25年复合增长率112%。智充科技招股书显示，全球直流快速充电站的安装量预计将从 2024年的270万台大幅增加到2028年的约1070万台，复合年增长率为 41.8%。

而在制造端，出海充电桩产品线与国内几乎一致，以交流慢充桩和直流快充桩为主。智充科技能够在欧美市场站稳脚跟，与其NZS充电器不无关系。

从竞争格局来看，智充科技是最早致力于电池集成储能充电器研发的公司之一。2022年4月，公司成功推出自主研发产品NZS充电器，这也是迄今为止全球仅有的几款销售的电池集成储能充电器之一。与竞品相比，NZS充电器具有更大的电池容量、更高的充电效率、更强的极端环境耐受性和更长的使用寿命等卓越性能。此外，NZS充电器是全球首批提供双向充电服务的电动汽车充电器产品之一。报告期内，公司交付的直流快速充电器分别大807台、1934台、1688台和351台，处于波动增长状态。

作为市场中的领先玩家，智充科技有望持续受益;且公司目前已开始商业化具有双向充电系统的NZS充电器，并将在2024年加速开拓美国市场，这都将成为智充科技的业绩新增长点。

然而，从客户端来看，智充科技的话语权并不算强。公司大客户依赖症明显。报告期内，来自公司最大客户的收入分别占同期总收入的32%、63%、42%和47%。客户依赖，导致其应收款持续增长，同期应收款净额分别约为833.8万元、1566.1万元及1278.1万元。应收款的增长，导致其业绩的现金含量降低，对公司流动性产生不利影响。

此外，欧美国家对外来桩企的态度，始终为智充科技的发展蒙上一层阴影。

今年2月份，美国要求所有获得补贴的充电桩都必须在美国本土制造，从2024年7月开始，所有部件的成本至少有55%在美国国内生产，欧洲则正推进《关键原材料法案》、《新电池法》、“碳税”等政策的落地。

如果这些政策在未来某一天落地，对智充科技的发展会产生多大影响？

综上，得益于海外市场对充电桩的强烈需求，智充科技实现了营收的快速增长，但由于费用的大幅波动，导致公司盈利能力“过山车”。凭借其市场规模优势，公司仍有望持续受益于行业成长，尤其NZS充电式的商业化都有望助推其业绩增长。然而，智充科技也面临着行业竞争加剧、技术升级迭代、海外本土产业链保护补贴政策、以及NZS放量仍需验证等多个潜在经营挑战。