库存下降难掩需求担忧 基金经理大幅削减石油头寸

智通财经获悉，国际油价近几周有所回落，因为交易员不再关注当前全球库存的消耗，而是关注主要经济体可能放缓对需求所构成的未来威胁。尽管库存减少，但对冲基金和其他基金经理对石油价格前景的看法越来越悲观。7月30日，基金经理们将其在六个最重要的石油期货和期权合约中的总头寸削减至2.62亿桶，远低于6月底和3月底时的水平。

美国石油库存持续下降

截至6月底，所属OECD的发达经济体的原油和精炼产品商业库存达到27.61亿桶。目前，库存较10年季节性平均值低1.2亿桶(-4%或-0.71个标准差)，而缺口水平从3月底的7400万桶(-3%或-0.47个标准差)扩大。根据美国能源情报署(EIA)编制的《短期能源市场展望》数据，这是自2022年9月以来近两年来最大的赤字。

近月布伦特原油期货价格和6个月期合约的价差较第二季度均略有走弱，但仍高于经通胀调整后的长期平均水平，与市场逐渐收紧的情况相符。

自6月底以来，美国商业原油库存继续以比平时更快的速度进一步下降，进一步证明了市场趋紧。根据EIA的每周石油状况报告，自6月底以来的五周内，美国原油库存每周都下降了1900万桶。

美国原油库存通常在7月和8月下降，因炼油厂增加加工以满足夏季假期期间汽油需求的增加。但今年的季节性耗损是2019年以来最大的，也是过去十年来最大的耗损之一，这表明全球供应可能在第三季度初继续收紧。截止至8月2日，美国原油库存比10年平均水平低1100万桶(-3%或-0.23个标准差)，而赤字水平从6月底的400万桶(-1%或-0.08个标准差)扩大。

大部分石油消耗发生在德克萨斯州和路易斯安那州墨西哥湾沿岸的炼油厂和油库，这两个地区与全球石油市场联系最为紧密。自6月底以来，墨西哥湾沿岸的原油库存在过去五周内每周都减少了1900万桶，高于过去十年平均水平的600万桶降幅。截止至8月2日，该地区的库存仍比10年平均水平高出500万桶(+2%或+0.17个标准差)，但较五周前的1800万桶(+8%或+0.59个标准差)有所收窄。

经济前景恶化引起需求担忧

尽管库存减少，但对冲基金和其他基金经理对石油价格前景的看法越来越悲观。7月30日，基金经理们将其在六个最重要的石油期货和期权合约中的总头寸削减至2.62亿桶(2013年以来所有周度数据的第4个百分位)。相比之下，6月底时的头寸为5.24亿桶(第40个百分位)，而3月底为6.16亿桶(第58个百分位)。

一个原因是，投资组合投资者对欧佩克从第四季度初开始取消部分减产的计划反应消极。但主要的担忧似乎是全球经济和石油消费前景的恶化。采购经理人调查和货运数据显示，第一季度制造业反弹的势头在第二和第三季度失去了动力。

从7月中旬开始，尤其是8月初，对经济前景的担忧变得更加明显，导致油价跌至年初以来的最低水平。8月份迄今为止，布伦特原油近月合约平均价格为每桶77美元，剔除通胀因素后，位于本世纪以来所有月份的平均价格的第40个百位。

目前的价格和仓位与广泛的经济减速相一致，即使不是全面衰退，也是周期中期的放缓，抑制了石油消费，并停止或逆转了库存的消耗。

然而，如果经济放缓未能成为现实，而库存继续耗竭，价格将迎来反弹——随着基金经理重建头寸，预期中的反弹将加速并放大。较低的价格已经抑制了美国页岩油生产商的产量增长，并可能将扩大价格反弹，以及欧佩克解除部分减产的能力——但前提是经济避免放缓。