营收利润双位数增长仍难阻股价下行，诺和诺德(NVO.US)已跟不上市场预期

2024年全球减肥药市场依旧火爆，火到礼来上调全年收入预期，火到诺和诺德下调全年利润预期。

智通财经APP了解到，近日两大减肥药大厂诺和诺德(NVO.US)与礼来(LLY.US)相继披露了2024年Q2财报。两家企业均在财报中重申了全球减肥药市场的高景气度，但却给出了截然相反的业绩指引。

同样增长的业绩，市场表现为何相反?

8月7日，诺和诺德公布2024年Q2季度财报，公司上半年总收入达到193.66亿美元，同比增长25%;净利润66.5亿美元，同比增长16%。然而，其Q2净利润为29.3亿美元，不及市场预期的30.6亿美元。并且市场的不满情绪主要体现在诺和诺德明星产品司美格鲁肽上。

从司美格鲁肽具体的销售数据来看，司美格鲁肽今年上半年营收达886.52亿丹麦克朗(约129亿美元)，同比增长43%。其中，降糖注射版Ozempic销售额566.85亿丹麦克朗，同比增长36%;降糖口服版Rybelsus销售额109.31亿丹麦克朗，同比增长32%;减重版注射版Wegovy销售额210.36亿丹麦克朗，同比增长74%。

尽管目前减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy在今年Q2营收按美元计达到了16.93亿美元，且在全球肥胖药物市场份额超过9成，但其营收表现仍然不及此前市场预期的19.83亿美元。加之诺和诺德在这份财报后还宣布下调了2024年全年的营业利润预期，目前预计增长率在20%至28%之间，低于此前预期的22%至30%。两大利空交织，最终导致其在二级市场层面股价大跌8.37%。

但对于次日披露财报的礼来，市场的反应却大相径庭。

从财报数据来看，2024上半年，礼来全球营收200.71亿美元，同比增长31%;净利润52.10亿美元，同比增长74%。基于上述亮眼业绩，礼来将其全年营收预期上调了30亿美元，至454-466亿美元。

从财报中给出的产品收入明细不难看出，核心品种Mounjaro、Zepbound和Verzenio是推动礼来业绩增长的主要原因。其中，与司美格鲁肽存在竞争关系的替尔泊肽当期营收达到66.58亿美元。其中降糖版Mounjaro收入48.97亿美元;减重版Zepbound收入17.61亿美元。

受到公司上调收入预期及减肥药营收增长的影响，礼来股票当日盘前便大涨9.5%。

不难看出，在全球减肥药市场扩容背景下，司美格鲁肽和替尔泊肽均在今年上半年实现了收入的大幅增长。之所以投资者对其所属的两家企业态度不一，或许根本问题在于产能问题上。

据智通财经APP了解，由于全球减肥药市场过于火爆，此前两款药物均陷入产能短缺状态中。为缓解产能问题，今年2月5日，诺和诺德大股东表示将以165亿美金的价格收购CDMO巨头Catalent(康泰伦特)，然后将三个药品无菌灌装工厂出售给诺和诺德。市场预计，此次交易完成后，从2026年起诺和诺德灌装能力将会逐步增加，届时司美格鲁肽的产能将得到进一步提高。此外，诺和诺德还计划投资41亿美元在北卡罗来纳州克莱顿园区新建工厂，以增加Wegovy和Ozempic的生产供应。

然而目前司美格鲁肽依旧处在短缺中，根据FDA官网信息，三剂Wegovy仍处在“供应有限”状态，且没有指定解决短缺问题的日期。

同样是扩建产能，礼来2023年宣布斥资25亿美元于德国阿尔泽建设新厂，主要用于替尔泊肽及注射笔生产，2024年动工，预计2027年竣工。随后，礼来又斥资收购Nexus Pharmaceuticals工厂，聚焦注射剂生产，预计2025年底投产。同年，礼来追加53亿美元于印第安纳州工厂，扩大替尔泊肽活性药物成分产能，总耗资达90亿美元。该工厂预计将在2026年底正式投产，到2028年规模化生产。

目前礼来Mounjaro和Zepbound的所有剂量均从FDA的药品短缺数据库中删除。

作为当前全球减肥药市场的两大头部产品，司美格鲁肽和替尔泊肽之间的竞争除了适应症之争便是产能之争，此消彼长之间减肥药市场未来的竞争格局或将发生一定改变。

龙头地位即将不保?

按照此前诺和诺德高级副总裁的口径数据，自去年12 月以来，在美国的起始剂量 Wegovy 供应量已增加了四倍，突出了北美市场旺盛的需求。但从今年上半年收入来看，公司并没有将更多的市场需求转化为收入和利润。除了上述提到的产能限制外，诺和诺德还面临来自竞品的市场份额以及适应症的内卷。

在全球市场除了礼来外，罗氏也在加速布局减肥药领域。罗氏上个月公布其口服减肥药临床试验取得积极结果，该消息一度引发减肥药板块大幅走低，礼来与诺和诺德应声下跌4%。

不过，对于诺和诺德来说，目前司美格鲁肽主要在北美市场铺货，相较于开发更加深入的北美市场，全球市场尤其是渗透率更低的大中华区市场，无疑存在更大的增长机会。但在如今减肥药概念风靡全球的背景下，大中华区市场竞争日趋激烈，诺和诺德似乎难以依靠司美格鲁肽拿下霸主地位。

在国内市场上，诺和诺德司美格鲁肽的针剂Ozempic和口服药Rybelsus已获批用于治疗糖尿病。其中，Ozempic早于2021年4月便在中国上市并入医保，而Rybelsus则于今年1月获批，成为首个国内上市的口服GLP-1药物。并在同年6月获批减重适应症，成为国内首个用于肥胖治疗的GLP-1周制剂。

首先是来自竞争对手礼来的“紧逼”。今年 5 月礼来的替尔泊肽注射液在国内获批用于治疗成人 2 型糖尿病，7月减重适应证便在国内获批。

其次是国内其他GLP-1受体激动剂类减肥药的竞争。例如信达生物(01801)与礼来合作研发的双重激动剂玛仕度肽(IBI362)。除了信达生物外，在国内市场，豪森药业、恒瑞医药、和泽医药、中国生物制药/鸿运华宁、信立泰、派格生物、东阳光等多家药企均拥有在研的减肥药产品，且其药品多数已进入临床阶段，进入III期临床阶段的药物也已多达6款。

最后诺和诺德还要面临来自中国市场仿制药的压力，虽然原研司美格鲁肽的减重适应症已经获批，但其专利即将在2026年到期。CDE官网显示，九源基因、正大天晴、宸安生物、丽珠集团、惠升生物、等企业司美格鲁肽注射液都已处于新药申请阶段。