许之彦：黄金正在演绎第一波行情 降息周期开启后可能迎来第二波行情

智通财经APP获悉，8月12日，华安基金许之彦在一场栏目中传递了对黄金市场的看法。许之彦表示，这一轮的黄金，出现一定的调整之后，黄金又重新回到它自身的轨道上来，这是这一轮比较大的市场波动，造成了金融动荡下黄金的表现。3至5年黄金处在一个非常好的配置周期，核心理由之一是美联储未来三年都处于降息周期，这个判断目前来讲是强化的。黄金逐步上一个新的平台之后，它可能会盘整一段时间，投资者逐步去消化，市场的供需逐步达到一个新的平衡。黄金是动态的定价机制，取决于大的核心逻辑——货币是否宽松，货币是否超发，中长期来看货币的价值是否能够抵御通胀。

从欧美的发达国家角度来看，它会超发货币。而现在经过大幅宽松和大暴利加息之后，可能重启宽松的态势。所以判断周期性的东西，是非常关键的，就是要在黄金的顺周期上加大配置。许之彦暗示，目前黄金正在演绎第一波行情的逻辑。他以“19年开启降息周期，黄金震荡三个月后新高”为例，暗示“伴随降息周期开启后，黄金可能迎来第二波行情”。

具体来看，许之彦指出，出现调整后，黄金重新回到自身轨道。

黄金投资近期市场的确受到大家较多关注，这来自于全球市场，上个星期所谓的日元套息交易造成了市场巨幅波动，而在此过程中，黄金其实是下跌的。

最核心的一个原因，想到了20年3月份，当流动性出现问题出现危机时，第一反映的是解决当下的问题(2020年3月，全球疫情导致市场震荡)。

也就是说这些交易的保证金可能在催缴，甚至遭受到平仓的风险。流动性出现困难的时候，第一时间实际上是先保命，也就是说很多人是卖掉了高流动性的能够马上变现的资产，甚至不惜代价去卖掉，去偿还保证金。

在2018年和2016年也有过类似情形，特别是2008年黄金短期内市场出现大量抛售(08年金融危机)。这个抛售，使得流动性危机是其中的主要诱发因素。

而这个事件，(大家)想的不是黄金防范风险，而是想到了其他资产怎么去存活下来，实际上是这样的情况。所以这一轮的黄金，也看到，出现一定的调整之后，黄金又重新回到它自身的轨道上来，这是这一轮比较大的市场波动，造成了金融动荡下黄金的表现。

黄金其实是一个具备高流动性、高信用，甚至全球通用的既能够防风险，更重要的能够瞬间变现，给其他资产提供安全性的一个东西。所以黄金资产我经常比喻成压舱石，是最后一个防范风险的工具。

黄金它的配置有很多功能，在这一轮大的日元套息交易过程中，黄金其实为其他资产提供流动性，这一点是它出现一定调整的一个根本原因。

许之彦判断，3-5年黄金处在非常好的配置周期。

黄金的情况，长期来看没问题。对黄金的支撑点是美国的降息。

年初就设定这样的框架，认为3至5年黄金处在一个非常好的配置周期，核心理由之一是美联储未来三年都处于降息周期，这个判断目前来讲是强化的。

也就是说美联储九月份开启降息这件事，市场预期，包括判断也认为会开启降息周期，到底是25个基点还是50个基点，这对黄金本身来讲，不是最重要的，关键是一个开启降息周期的开启。

第二个就是央行增持黄金，近期数据表明，表明央行还是在持续增持黄金，全球央行第二季度买了180吨，第一季度买了接近300吨。总共接近480吨，如果全年又接近1000吨，实际上是在历史上是一个非常大的量。

当然黄金防范风险，抵御货币超发，抵御全球经济的下行，债务的货币化等等，这些东西站在长期来看没有问题。

根据黄金分析框架，从中期角度来看，还是和实际利率与美联储的议息会议的大方向有密切关联。

许之彦认为，金价步上新台阶后，会盘整一段时间。

交易属性也是大家非常关注的。从当前来看，交易可能偏短期。期货净多头确实比较高，大家有点顾虑，这不是超买了吗?而多头太多往往往会有一些风险。

技术层面，涨多了，大家都觉得风险点(临近)，比如突破了接近2500，大家觉得市场可能会有点波动。

也看到的确黄金也有些波动，但是怎么正确理解黄金的波动和投资的关联?

黄金它是一类金融资产，它是全球第四大类交易非常活跃的品种。

这个关注点也很高，期货头寸的交易也非常活跃，所以这里面必然有一些波动。这个波动随着市场本身的，比如上周的日元套息交易，美联储的一些讲话，市场其他资产的波动，它也会加大。

绝对不能把黄金当成一个类固收资产，这点是不对的。

中长期的收益的确不错，之前经常讲的7%到8%(AU9999长期年化8%)，但是它其实还是一个波动资产，它的波动相当于股票的3分之2或者是60%左右，比债券波动大很多了。

所以怎么理解?

第一，黄金的中长期收益和它的波动比，其实还是一个性价比很高的资产。

它和其他类资产这种负相关性是天然的，是资产配置的优质标的，这是它的稀缺性。

而且，有些资产比如海外资产，纳斯达克，美债，要不就是你以高溢价买一些东西，要不就是现在市场额度也非常紧张，大家也都知道，所以实际上配不到量。

而黄金它既能配到量，又是一个非常好的对冲风险的资产，本身的中长期属性也非常不错。其实波动对它而言，其实是它内在的一个属性，同时也是和其他类资产造成负向关键的一个内在因素，所以大家要正确理解黄金的波动。

第二，怎么理解黄金的现在一个价格，很多人觉得这个价格挺高的。价格都两千四五了，到底黄金好不好?

黄金其实它的定价是比较复杂的，也很多元。它也是一个全球复杂的宏观的缩影。它其实没有一个定价公式，不像股票市场，有价值投资，有DDM模型，债券有现金流，能够定价到底贵了便宜了。

黄金其实是供需最后决定的结果。如果物稀为贵，黄金实际上知道开采很困难，探明储量也很困难。

这个市场需求确实还是在，但是它价格出现了一些上行，也得要正确理解黄金。逐步上一个新的平台之后，它可能会盘整一段时间，投资者逐步去消化，市场的供需逐步达到一个新的平衡。