招商证券：补库需求驱动上半年轻工出口表现亮眼

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，补库需求下24H1轻工出口额增速亮眼，家具及其零件出口额同增14.8%。高利率及高房价抑制房屋销售，截至6月，美国新房/成屋销售季调折年数同比-7.4%/-5.4%，降息预期有望驱动销售回升。24H1家具零售也较疲软，上半年均为同比负增长，但环比呈现改善迹象此外，从关税上看，目前主要轻工品类税率为25%，预计关税调整影响有限，主要系多数出口企业均已布局海外产能，且轻工主要出口品类均属传统制造业，附加值低且美国相应产能较缺乏，预计关税加征力度偏弱。

招商证券主要观点如下：

补库需求驱动24H1出口额增速亮眼，但7月起家具出口增速由正转负，外需出现一定回落。24年1-6月，我国家具及其零件出口额为353.8亿美元，同增14.8%，分品类来看，沙发、保温杯、办公椅、床垫、草坪及卷烟景气度仍较高。但7月家具增速由正转负，主要贸易地区的需求存在放缓迹象，下半年出口增速或将弱于上半年。

高利率及高房价下，24H1美国房地产销售较为疲软，随着降息预期逐步升温，房屋销售有望得到改善。加息环境下美国固定利率维持高位震荡，抑制购房需求，24H1美国成屋与新房的销售均在恶化，5-6月新房销售同比增速由正转负，而24H1成屋销售均呈现同比下滑趋势。供给侧，24H1成屋及新房库存均在上升区间，新房库存已至历史高位，成屋库存仍偏紧，导致房价持续上升，6月成屋/新房售价处于2016年以来99%/72%分位水平，购房需求被进一步压制。

受疲软楼市影响，24H1美国家具销售较低迷。24H1美国零售销售总额保持低个位数增速，其中家具销售同比均为负值，但4月开始环比来看明显改善，主要系利率的下行刺激地产链相关消费。主要家居零售商24Q1同比延续23年以来的负增长趋势，对于FY2024全年业绩的预期普遍为低个位数的同比下滑，整体态度较谨慎。

24H1美国线上销售增速高于整体零售增速，性价比为销售主线。24H1美国线上零售保持高个位数增速，持续高于整体零售增速，6月美国整体零售和食品服务销售额同比+0.2%，线上销售增速(无店铺零售业)同比4.8%。量价拆分来看，24H1亚马逊上家具行业的线上销售呈现量增价减趋势明确，销量增速不及单价降速，行业销售额同比下滑，但环比来看降幅有所收窄。

其他：1)海运：受红海形势影响，24H1海运费呈现上涨趋势，新增运力已带来运价的连续五周下滑，运价初现调整迹象；2)关税：目前主要轻工品类税率为25%，预计关税调整影响有限，主要系多数出口企业均已布局海外产能，且轻工主要出口品类均属传统制造业，附加值低且美国相应产能较缺乏，预计关税加征力度偏弱；3)汇率：汇率波动主要通过收入与财务费用影响公司盈利能力，23H1特别是23Q2部分出口公司利润受益于人民币贬值产生的汇兑损益，23H2开始汇率趋于稳定，基数影响或将减弱，但8月以来人民币升值趋势明显，需关注汇率反向变化带来的影响。

风险提示：海外消费需求不及预期、美国楼市持续疲软、汇率波动风险。