广发证券：优化募投管退 壮大耐心资本

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，推动私募股权基金扮演耐心资本角色，仍需畅通退出路径。私募股权基金具备存续、投资周期长的特点。优化养老金基金投资制度，有望丰富私募股权基金资金来源；丰富退出机制，有助解决私募股权退出难问题。对比海外，根据安融信用显示，美国及欧洲80%以上选择并购退市，我国则以IPO为主，随着IPO收紧，私募股权行业面临压力。24年6月证监会在优化多层次资本市场的功能和机制方面，积极完善并购重组的支持政策，开展私募股权创投基金实物分配股票试点，多元PE退出渠道。

我国私募股权行业经过迅速发展，进入规范发展阶段。(1)20世纪90年代，私募股权进入早期萌芽阶段。随着我国第一个风投机构成立以及外资进入，资本市场制度不断建设，私募股权市场萌芽。(2)随着政策不断完善，私募股权市场迎来快速发展。2008年，全国社保基金获准自主投资经国家发改委批准的产业基金和在国家发改委备案的市场化股权投资基金。2014年，互联网技术广泛应用，互联网创新成为风口，助力我国私募股权市场快速发展。(3)现今，我国私募股权已进入规范发展阶段。2017年，证监会、中基协等相关部门对私募基金实行统一监管，行业管理政策频出，规范管理，引导行业健康发展。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2024年6月，已备案基金数量已达约5.5万只，认缴规模14.24万亿元。

受地缘政治摩擦、行业监管趋严以及市场情况波动影响，募资、投资、退出规模略有缩减。(1)募资增速下滑，国资为募资主力。据中国证券投资基金业协会披露，24年1至5月，续存基金数量增速平稳，约为0.94%，其中，23年政府出资占比61%，主要原因在于政府引导基金持续发展，向创业投资蓄水。(2)资本出手谨慎，投小、投早趋势延续。据IT桔子显示，23年，我国私募股权投资金额合计7676亿元，略有下滑。在投资轮次上，在市场整体降温的情况下，A-C轮交易占比有所上升，投早、投小趋势延续，A-C轮投资案例数量占比为56%，其中A轮为38%，B轮为13%，C轮为5%。(3)受IPO监管趋严，退出规模缩减。根据course投中，23年A股IPO市场共新增313家企业发行上市，同比减少26.87%，2024年进一步收缩，退出受到影响。

推动私募股权基金扮演耐心资本角色，仍需畅通退出路径。(1)私募股权基金具备存续、投资周期长的特点。私募股权存续期通常在5到10年甚至更长。在投资周期上，具备长持习惯的基金占比较高，根据pitchbook表明，4年以上投资期的私募股权占比在40%以上。(2)优化养老金基金投资制度，有望丰富私募股权基金资金来源。由于美国养老金拥有灵活的投资制度，且第二、三支柱偏好权益基金投资，因此美国养老金为私募股权最大出资方。而国内以政府引导基金为主，若国内PE引入养老金，私募股权资金来源将被拓宽且更加稳定。(3)投早投小带来高回报率，进一步推动持有周期。私募股权基金通常投资于早期或成长阶段的企业，回报率较高，根据course投中披露，国内23年415家IPO企业中，私募股权渗透率为66%，退出回报率为374%。(4)丰富退出机制，有助解决私募股权退出难问题。对比海外，根据安融信用显示，美国及欧洲80%以上选择并购退市，我国则以IPO为主，随着IPO收紧，私募股权行业面临压力。24年6月证监会在优化多层次资本市场的功能和机制方面，积极完善并购重组的支持政策，开展私募股权创投基金实物分配股票试点，多元PE退出渠道。

风险提示。地缘政治摩擦带来风险，行业政策变动以及市场波动带来风险。