通胀忧虑未消 “聪明钱”悄然构建防御性头寸

智通财经APP注意到，就在债券交易员越来越确信通胀最终得到控制时，一群投资者正在悄悄建立保护措施，以防范未来价格飙升的风险。

这些基金经理正在囤积头寸，以便在通胀冲击发生时为固定收益回报提供缓冲。华尔街策略师还建议利用未来通胀市场指标的下降来廉价建立保护。

这不是一项共识交易。毕竟，越来越多的数据(包括美国和英国的温和通胀数据)表明，在全球央行多年紧缩货币政策之后，价格压力正在缓解。降息已成定局，经济衰退已取代通胀成为主要担忧。这一利好消息导致基准债券收益率大幅下降——但有投资者认为，这或许太低了。

摩根大通资产管理公司多资产策略主管John Bilton表示：“我们认为对经济衰退的担忧有些过度，但目前的收益率水平可能低估了通胀风险。”

Bilton表示：表示，鉴于“有少数因素可能推高通胀”，他对期限或利率风险敞口持“大致中立”的看法。

虽然物价涨幅已较新冠疫情时期的高点明显放缓，但物价下跌之路却坎坷不平，部分地区的通胀率依然坚挺。美国经济仍保持韧性，7 月份零售额强劲就是明证。而贸易紧张局势、航运中断、公共支出增加和中东动荡等一系列威胁只会加剧通胀风险。

由于所有这些原因，一些投资者看到了购买保险的必要性。

基金经理Marie-Anne Allier表示，“如果通胀变得更加顽固或者再次上升，那么如果你持有久期投资组合，那么这可能会导致你的投资组合偏离轨道。”她在 Carmignac 管理着一个价值 56 亿欧元(62 亿美元)的固定收益投资组合。

Allier认为市场对通胀前景过于乐观。为了弥补这一缺陷，她通过与欧元和美国通胀挂钩的 3 年期和 5 年期衍生品以及 3 年期西班牙通胀挂钩债券实施了对冲。

全球各国央行行长也在强调保持警惕的必要性，尽管他们将注意力转向增长风险并暗示未来将降息。美联储主席鲍威尔和其他官员将于下周在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行研讨会上发言，投资者将寻找美联储如何管理这种平衡的线索。

施罗德投资管理公司投资组合经理 Neil Sutherland 表示：“过去两三年，央行的重点主要放在通胀上，现在他们将把重点转向劳动力市场。”“我并不是说通胀之战已经结束，”他补充道，但“他们在这方面做得相当不错。”

不过，许多投资者认为通胀指标已经跌得太多了。以美国五年期债券盈亏平衡利率为例，该利率是类似期限的通胀挂钩收益率与名义收益率之间的差额，是该时期平均价格上涨率的代表。随着经济衰退担忧加剧，该利率近几周大幅下跌，目前自 2021 年初以来首次跌至 2% 左右。

如果特朗普赢得美国总统大选，那么短期内的关键时刻可能在大选后不久到来。特朗普的竞选纲领是减税、提高关税和打击移民，而这些政策都有可能引发通胀。

皇家伦敦资产管理有限公司的基金经理Gareth Hill一直在通过五年期盈亏平衡策略将美国通胀风险敞口添加到其投资组合中——本质上是押注美国国债通胀保值债券 (TIPS) 的表现将优于五年期名义债券。撇开选举不谈，Hill 仍然认为这笔交易很有价值，他认为“抗击通胀的最后一英里是最艰难的。”

除美国外，许多发达国家的价格数据仍难以平息。澳大利亚最近几乎排除了未来六个月降息的可能性，通胀率仍为 3.8%，而欧元区通胀率在 7 月份意外加快。巴克莱银行的策略师建议通过短期掉期为明年欧元区通胀率上升做好准备。

即使是终于摆脱了数十年通货紧缩的日本，投资者也感到担忧。先锋集团全球利率主管 Roger Hallam 表示，该公司对日本债券和英国政府债券都持谨慎态度，因为英国的核心通胀率仍为 3.3%。

通胀难以回到过去

从长远来看，全球经济为应对气候变化、人口老龄化以及政府赤字增加等挑战而进行的结构性转变意味着通胀和利率可能会进入更高区间。

Amundi SA 的投资组合经理Amelie Derambure已开始通过长期 TIPS 为这一前景做好准备。“短期内市场利用通货紧缩的势头是正确的，”她表示，“但中长期来看，情况则大有不同。”

花旗集团最近启动了美国 10 年期国债多头头寸，收益率略高于 2.10%，与上周五的收益率持平。策略师预计，随着美联储开始放松货币政策，长期通胀预期将会上升。

宏观策略师Simon White表示，“现在可能不是采取高收益率观点的时候，但有一个不可忽视的可能性——市场根本没有忽视这一点——通胀将再次开始上升，限制美联储的降息幅度，让市场消化的降息预期落空，从而支撑收益率。”

对许多人来说，现在不需要担心通货膨胀。例如，晨光投资的Eva Sun-Wai表示，由于美国核心商品价格可能已经处于通缩状态，美联储维持紧缩政策太久的风险更大。

其他人认为长期通胀存在风险，但警告不要过早购买对冲，因为它们可能进一步贬值。MFS Investment Management首席经济学家、投资组合经理 Erik Weisman 估计，如果所谓的硬着陆成为现实，美国的盈亏平衡可能会缩小至多100个基点。

Robeco全球宏观固定收益策略师 Martin van Vliet 也指出了这种风险。他正在考虑结束一笔从30年期欧元通胀互换从去年9月的2.80%左右跌至目前的2.30%中获利的交易。

随着2022年通胀挂钩债券的价格飙升，这些债券遭受了严重损失，投资者对通胀挂钩债券究竟能提供多少保护也存在潜在的怀疑。

但富达国际的 Tim Foster 表示，这些证券已经证明了它们的长期价值。他指出，数据显示，在过去25个日历年中，1至10年期的TIPS有17年的表现优于名义债券，并有望在2024年再次如此。

“通常情况下，市场未能消化通胀上行风险;远远超出预期的失误比远远低于预期的失误更有可能发生，”他说。“如果投资者对通胀越来越自满，这也不是第一次了。”