MetalsFocus：西方国家的个人黄金存量处于适度水平或已经过高？

智通财经APP获悉，MetalsFocus8月20日发文称，去年西方国家黄金市场呈现出两大变化：一是金价涨至创纪录高位，而黄金回收增长反馈有限，二是黄金零售投资需求显著走弱。多个因素导致出现上述变化，包括美国劳动力市场强劲、储蓄账户存款利率具有吸引力等。不过还有一个因素通常被忽略，那就是个人的黄金首饰、金币和金条存量。

如下页中的图表所示，过去十年期间西方国家的黄金回收供应量增长乏力，仅为峰值水平的一小部分。数据显示，2023年欧洲黄金回收供应量较MetalsFocus数据系列中的高点低38%，北美地区供应量更较峰值剧降75%。而这一切都发生在金价大幅上涨的背景之下：2010年一季度至2024年二季度期间，美元计价金价的平均值上涨111%，欧元计价的金价更飙涨170%。

黄金回收供应量增幅远远落后于金价涨幅，归因于很多因素。例如，过去二三十年间西方国家的黄金首饰消费市场已发生结构性变化，主流产品从普货金饰转向宝石镶嵌类首饰，通常为品牌首饰。这个因素相当重要，原因在于普货金饰的利润率较低，典当行也更易于管理，被回收的可能性更大。因牙科业的黄金用量大幅下降，来自牙科废料的黄金回收量也不断走低。最后，因历史上制造企业大力节约黄金用量并用其他材料替代，报废电子产品的黄金采收率快速下降，该领域的黄金回收量持续下滑。不过业界人士的反馈信息显示，可入市的首饰存量耗尽是关键因素。

定义哪些才算是“可入市的首饰存量”并不简单，但可以通过用首饰累计消费量减去累计回收量来确定消费者持有的首饰存量的变化。

如以下所示，很多国家(如意大利等)的黄金首饰存量已减少，而即使少部分国家(如美国等)的存量上升，升幅也较小。背后的主要原因是以纯金重量计过去西方国家的金饰消费量远高于现在，因此长期持有(通常来自继承)和/或款式过时金饰的回收量超过当前消费量。意大利金饰存量大幅下降反映出过去该国消费者购买了大量18K金首饰(通常出于宗教目的)，美国金饰存量小幅上升则部分反映出目前高克重金链热销。

在现有首饰存量水平下，不管金价和经济增长如何，欧洲旧金饰回收供应量都很可能受限。不过也应看到，2010-2023期间欧洲消费者持有的金饰存量仅下降10%-15%左右。美国金饰回收供应量增长潜力可能更大，但有人认为美国存量仍低于欧洲。

西方各国个人投资者的黄金存量状况则截然不同。如下所示，单是德国投资者的小金条和金币存量就上升逾1,600吨，其他国家的存量也几乎都显著上升。仅法国是显著例外，但我们不应忘记的是十年前该国的存量水平位居欧洲第一(较德国高50%左右)，其中很多都是在之前几十年间购买的。因此消费者继承的黄金已能在很大程度上满足其持有黄金的意欲，而由于继承者不一定是坚定的黄金投资者，出售其所持黄金的可能性更大。以净量计法国年黄金投资量之所以下降(在MetalsFocus跟踪的国家中仅三个下降，另两个是日本和泰国)，原因正在于此。

过去十八个月期间德国黄金零售投资需求量大幅下降，MetalsFocus认为存量水平应该是背后的一个重要因素。该国市场人士反馈的信息显示，消费者继承的黄金对存量水平的影响小，影响更大的因素是当前一代消费者中认为已买够“充足的”黄金的人数占比持续上升，获利了结仅加剧了净投资量的降幅。

上页中的图表显示总存量，但为全面分析问题还需要考察人均存量。如下所示，奥地利的黄金存量水平也可能打压未来净投资量的增长，瑞士的情况也类似。表面上看瑞士人均黄金购买量超过75克，但其中有一部分是其他国家投资者在瑞士购买的，并不一定储藏在瑞士(为避免混乱，MetalsFocus未将其绘入图表)。处于中间的是美国和加拿大，如果未来两国投资者的购金量疲软，不应过于强调存量水平。接下来是欧洲其他国家的黄金投资量。这些国家不仅人均购金量低，而且其中在近期购买的黄金占比更大，账面利润远低于其他国家那些很多年以前就已购买黄金的投资者。

展望未来，由于存量高欧洲德语国家的黄金零售投资需求前景可能会令人失望，其他西方国家(法国除外)的市况则将好一些。从更宽广的视角看，同一期间印度和中国消费者的人均黄金净购买量分别约为2.1克和2.5克，显示一些西方国家消费者的净购买量水平仍突出。